机构:国泰君安
研究员:刘源
交通银行24Q3 营收及净利润增速小幅超出预期,息差管控颇有成效,资产质量稳中向好。上调目标价至 8.4元,维持增持评级。
投资要点:
投资建议:2024年以来交通银行强调高质量发展,重“量”更重“质”。
相较规模扩张更关注息差平稳,同时资产质量在经历了三年“资产质量攻坚战”、“资产质量巩固年”后进入“贷投后管理年”,核心指标持续向好。根据三季报表现及降息后未来存贷款重定价情况,调整公司2024-2026 年净利润增速预测为0.4%、0.5%、2.2%,对应BVPS 为12.97(-0.11)、13.93(+0.03)、14.74(-0.03)元/股。考虑到一揽子稳经济政策密集出台,利好银行风险缓释和信贷需求恢复,推动板块估值回升,上调目标价至8.4 元,对应2024 年0.66 倍PB,维持增持评级。
24Q3 营收及净利润增速小幅超出预期,预计全年营收同比微降、净利润微增,增速均在零附近。24Q3 营收同比增长3.3%,较上半年显著改善,主因2023 年上半年非息收入基数较高,下半年高基数影响逐步消退、降幅收窄,但全年预计仍为负增。利息净收入增速基本平稳,24Q3 增速小幅放缓0.2pct 至2%,其中Q3 单季净息差环比下降5bp 至1.26%,同比降幅仅为2bp,息差管控颇有成效。后续虽然息差收窄无可避免,但降幅有望继续小于同业。利润端,Q3 成本小幅压降,业务及管理费和信用减值计提分别同比减少0.4%、0.9%,增厚了利润空间。减值内部,贷款减值计提占93%,同比下降了16.7%,资产质量压力阶段性减轻。
24Q3 存贷款同比增速小幅提升至1.0%、6.8%,且均实现同比多增。
存款端因优化结构、增速慢于负债,占比降至64.9%,定期化趋势延续且企业存款增长仍较为乏力。贷款端,24Q3 末占总资产的比例提升1.2pct 至59.5%,增量贷款中对公、票据、零售占比分别为47%、11%、42%。特别的,零售贷款同比、环比均实现多增,居民信贷需求初现复苏迹象。
24Q3 资产质量稳中向好,结构上对公进一步改善,零售仍然承压。
Q3 末不良率持平于1.32%,关注率、逾期率分别较Q2 末下降8bp、6bp 至1.58%、1.39%,拨备覆盖率微降1pct 至204%,保持稳健。
风险提示:零售信用风险暴露超出预期、息差下行节奏超出预期。