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机构：国泰君安
研究员：刘佳昆/毛宇翔
转型有序推进，龙头气象初成，经营再上台阶，市场广阔大有可为。
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级。外部经营扰动趋微，公司家居品类转型成效渐现，未来在渠道多元及供应链贯通有望对业务扩张形成合力，规模前景可期。我们预计2024-2026 年公司归母净利润5.00/6.56/8.15 亿元，同比-6%/+31%/+24%。参考可比公司，结合PE/PB 估值，给予公司目标价18.2 港元，首次覆盖给予“增持”评级。
行业：跨境家居电商方兴未艾，中国供应链深度受益。据弗若斯特沙利文，预计2028 年全球线上家具家居品类销售规模达7794 亿美元，2023-2028 年规模CAGR=16.6%，增速高于全球跨境电商整体，主要系品类过去销售场景以线下为主，线上化空间大，且海外仓等中大件商品供应链基础设施爆发式推进，加速线上渠道渗透。同时，中国在过去国际分工过程中积累了充分的生产制造经验，产业集群赋予中国厂商在成本/交期/品控等多维度的国际比较优势。
战略重整：聚焦家居优势品类，多元渠道扩张夯实经营质地。亚马逊事件后，公司敏锐转变经营策略，主动压缩电动工具及消费电子业务规模，聚焦中国供应链具备深度优势的家居品类。得益于前瞻的战略转型及过去运营能力的积淀，公司快速跻身跨境电商第一梯队，据弗若斯特沙利文，按2023 年GMV 计算，傲基股份在基于中国卖家的家具家居类B2C 海外电商市场排名第一。此外，公司在维持亚马逊基本盘的同时，积极扩张Wayfair、沃尔玛等新兴家具线上销售渠道，最大化触达下游客群的同时，提高经营稳健性。
竞争优势：高效研发运营保障销售效率，供应链整合增厚业务价值。
公司已与575 家制造合作伙伴合作，生产端有效应对变化的市场需求，同时公司深度介入研发设计环节，保证产品“爆款”能力。据弗若斯特沙利文，2023 年公司在所有第三方电商平台平均退货率低于3.5%，处于行业最低水平范围。子公司深圳西邮智仓在专注于中大件产品的所有B2C 出口电商物流解决方案提供商中排名第一。
风险提示：国际贸易环境恶化，行业竞争加剧，成本持续上涨等。