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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花
固德威发布2024 年三季报，2024 前三季度实现收入49.43 亿元，同比下降12.51%；归母净利0.09 亿元，同比下降99.03%；其中，2024Q3 实现收入17.96 亿元，同比下降2.2%，环比下降11.17%；归母净利0.32 亿元，同比下降78.64%，环比增长550.84%。业绩符合预期。
事件评论
逆变器业务，预计Q3 并网逆变器环比小幅下降，同比大幅下降是受海外库存等因素影响，海外、国内毛利率环比Q2 有明显改善，结构上海外收入占比预计超过一半，特别是亚非拉市场占比有所提升。预计储能逆变器Q3 单台均价较高，我们推测工商业占比进一步提升，毛利率保持在良好水平。
其他方面，储能电池Q3 收入预计环比有所下降，或与发货节奏及市场结构等因素有关，毛利率较为稳定。分布式EPC 业务Q3 收入预计环比小幅增长，毛利率保持稳定。Q3 期间费用绝对值环比平稳，期间费用率19.6%，环比提升1.9pct。
公司短期需求表现偏平淡，主要是欧洲市场终端需求改善尚不明显，非欧美海外市场基数较低。不过户用及户储逆变器需求长期增长趋势依然明确，2025 年去库完毕+降息刺激下欧洲需求有望明显转暖，同时公司在非欧美海外市场亦有望实现更显著突破，总体量利弹性依然值得期待。
公司公告2024 年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票176 万股，占总股本0.7%，激励对象涉及187 人。当前行业层面阶段性的负面影响因素不影响公司管理层对其中长期发展的目标制定，公司对中长期发展的信心不变。因而本次股权激励，我们认为除了有助于巩固核心团队，更可彰显发展决心，反映公司对自身能力和长期价值的充分认可。
我们预计公司2025 年实现利润6.4 亿，对应PE 为20 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、竞争格局恶化；
2、光伏装机不及预期。