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机构：中银证券
研究员：武佳雄/许怡然
支撑评级的要点
2024 年前三季度业绩同比下降99.03%，2024Q3 业绩环比改善：公司发布2024 年三季报，前三季度实现收入49.43 亿元，同比减少12.51%；实现归母净利润0.09 亿元；同比减少99.03%，实现扣非归母净利润-0.32亿元，同比减少103.58%。2024Q3 公司实现归母净利润0.32 亿元，同比减少78.64%，环比增长550.84%。
收入同比下行，盈利能力承压：2024 年前三季度，公司综合毛利率同比下降11.13 个百分点至23.00%，综合净利率同比下降14.75 个百分点至1.15%。2024 年前三季度公司期间费用率同比增长7.06 个百分点至20.99% ， 其中， 公司的销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+1.85/+1.29/+1.92/+2.00 个百分点至7.9%/4.84%/7.96%/0.29%。
三季度销售区域结构或有所改善：根据公司披露，2024 上半年，公司综合毛利率为22.76%，同比下降了12.79 个百分点。其中并网逆变器毛利率约为25%，储能逆变器毛利率约在45-50%，储能电池毛利率约为30%，国内户用系统开发业务的毛利率约在10-15%。我们认为，上半年公司毛利率偏低，主要是由于盈利能力偏低的国内市场产品收入占比较高，公司三季度以来整体销售区域的结构预计有所改善，其中海外销售占整体销售比例情况，环比预计会有所提升，带动公司前三季度盈利能力改善。
发布股票激励计划，设定激励目标：2024 年9 月4 日，公司发布限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量175.87 万股，业绩考核目标为： 2024-2025/2024-2026/2024-2027 年营业收入分别不低于206.80/350.50/529.90 亿元，或净利润分别不低于13.20/21.80/32.10 亿元，体现出公司对于业绩增长的信心。
估值
在当前股本下，结合公司当前在出货和盈利方面的压力，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至0.53/2.28/3.36 元（原2024-2026 年预测为2.89/3.73/4.53 元），对应市盈率100.4/23.4/15.9 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；储能行业需求不达预期。