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机构：海通证券
研究员：徐柏乔
24Q3 归母净利润同比-20%，毛利率同比+0.64pct。（1）24 年前三季度公司收入23.06 亿元，同比-30.81%，归母净利润2.82 亿元，同比-30.88%，扣非净利润2.58 亿元，同比-31.66%。营业收入和归母净利润变化的主要原因为第三季度出口海工交付模式调整和发电业务季节性因素影响。（2）24 年前三季度公司毛利率27.19%，同比+2.99pct，净利率12.23%，同比-0.01pct。
24 年前三季度期间费用率12.77%，同比+2.29pct。（3）24Q3 公司收入9.50亿元，同比-25.31%，环比+6.38%；归母净利润1.08 亿元，同比-20.09%，环比-10.55%；毛利率25.22%，同比+0.64pct，环比-1.78pct；净利率11.38%，同比+0.74pct，环比-2.15pct。
海工转型成果显著，欧洲多个海工项目陆续进行。24Q3，公司出口海工业务成功实现交付模式向更高附加值的“制造+运输”的DAP 模式（目的地交货）转变。海外海工业务保持较高的盈利水平且回款情况优异，国内海工业务随着发货量提升，盈利水平逐渐修复；海外和国内海工业务收入占比超过60%，相较去年同期提升超过10 个百分点，成为风电板块业务中绝对主导。欧洲海工项目上，丹麦Thor 海上风电1GW 项目首次自主负责运输的第一批次单桩顺利到港交付，实现了从自有风电母港建造并发运至客户目的港的“一站式服务”；法国NOY-lles D'Yeu etNoirmoutier 海上风电场单桩项目交付完毕；价值4600 万欧元的波罗的海地区某海上风电项目所需求的超大型单桩项目已开工建造。
24 年前三季度经营性现金流量净额同比显著改善。截至24/9/30，公司存货21.66 亿元，同比+32.65%；合同负债16.84 亿元，同比+293.84%；应收账款14.44 亿元，同比-19.15%；应付票据11.76 亿元，同比+118.40%；应付账款8.33 亿元，同比+54.71%。公司24 年前三季度经营性现金流净额5.52亿元，较上年同期+4.06 亿元，同比+279.63%；投资性现金流净额6.25 亿元，较上年同期+17.11 亿元，同比+157.61%；筹资性现金流净额-5.85 亿元，较上年同期+2.23 亿元，同比+28.24%。经营性现金流量净额变化的主要原因为公司本期收到的款项较上期增加。
盈利预测与估值。预计2024-2025 年公司归母净利润分别为4.63 亿元、7.02亿元，对应EPS 为0.73、1.10 元/股。考虑到公司出口单桩的发展潜力，参考可比公司估值，给予公司2025 年20-25x PE（对应PS 倍数为3.05-3.81x），合理价值区间为22.03-27.53 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。海外市场开拓不及预期、海风开工不及预期、竞争加剧、原材料涨价、国际贸易政策变化等。