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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/任佳玮/王吉颖
公司发布了2024 年三季报，2024Q3 单季度公司营业收入为122.2 亿元，同比下降6.10%，环比下降1.14%，归母净利润为7.16亿元，同比下降21.99%，环比增长8.34%。报告期内公司组件北美出货维持高增长，尽管受到201 关税影响单W 盈利阶段性下降，但本土工厂产能释放后预计单位盈利重回高位。Q3 储能出货量、单Wh盈利创历史新高，Q3 单季度出货1.8GWh，超出中报1.4-1.7GWh 指引。公司稳健经营、在手现金充足。
事件
公司发布了三季报，2024 年1-9 月公司营业收入为341.78 亿元，同比下降12.63%，归母净利润为19.55亿元，同比下降31. 17%；2024Q3 单季度公司营业收入为122.2 亿元，同比下降6.10%，环比下降1.14%，归母净利润为7.16 亿元，同比下降21.99%，环比增长8.34%。
简评
公司组件北美出货维持高增长，本土工厂产能释放后预计单位盈利重回高位。Q3 北美市场组件出货约2.5GW， 环比增长25%，尽管受到201 关税影响单W 盈利阶段性下降，但考虑公司美国5GW组件工厂当前稳步爬坡，预计2025年开始放量，届时泰国工厂出货形式将逐步从组件变为电池，201 关税影响也将逐渐减小，北美市场组件盈利将逐步恢复高盈利。
Q3 储能出货量、单Wh 盈利创历史新高。Q3 单季度出货1.8GWh，超出中报1.4-1.7GWh 指引，单季度出货量创新高，单位净利预计在0.25 元/W 以上。
公司稳健经营、在手现金充足。截止Q2 末公司在手现金150.9亿元，应收票据+营业收入款项融资+交易性金融资产20.5 亿元，应收账款75.1 亿元，以上易变现资产合计246.5 亿元，足以覆盖公司1 年内应偿还+长期借款，现金流安全系数较高。
盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.56、39.15、52.67亿元，同比增速分别为-1.64%、37. 1%、34.53%，每股收益分别为0.77、1.06、1.43 元，对应11 月12 日收盘市值的PE分别为18.25、13.31、9.89 倍。
风险提示：1、对单一市场依赖度过高的风险。公司管理团队基于在欧美市场的渠道优势，在欧美高价格、高利润市场获得较多订单，若后续以上市场竞争格局、政策环境发生变化，公司订单、营业收入可能将受到影响；2、公司境外经营风险及子公司较多带来的内控管理风险。公司国际化经营水平较高，境外子公司遍布全球，一方面，公司境外收入可能受到贸易政策、产业政策、法律政策、政治经济形势等因素变化的影响，另一方面，各子公司监管要求、政治文化也有一定差异，若公司管理层不能保持高效的管理水平，可能会因管理漏洞和内部控制不足而造成不利影响；3、公司实际控制人持股比例较低的风险。截止2024年6月30日，公司实际控制人瞿晓铧通过直接和间接持有公司股份13.17%，若未来其他股东进一步增持公司股份导致实控人持股比例下降，可能导致公司未来经营发展的不确定性。