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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花
德业股份发布2024 年三季报，2024 前三季度实现收入80.16 亿元，同比增长26.72%；归母净利22.4 亿元，同比增长42.81%；其中，2024Q3 实现收入32.68 亿元，同比增长128.16%，环比增长14.08%；归母净利10.04 亿元，同比增长229.52%，环比增长25.06%。
事件评论
逆变器业务，9 月台风因素影响确认节奏，预计储能发货量环比大幅增长，受益于新兴市场增长显著，同时工商储亦加速发展；组串及微逆受东南亚雨季等因素影响，预计环比有所下降，市场已有预期。预计Q3 逆变器平均毛利率环比提升，其中储能收入占比提升。
从收入结构来看，预计德国、巴基斯坦、巴西等占比靠前。
电池包业务，预计Q3 环比大幅增长，其中德国、乌克兰占比较高；工商储产品占比较高。
预计电池包Q3 毛利率保持在较高水平，主要得益于规模效应进一步增强。
其他方面，除湿机及热交换器业务，总体保持稳步发展。Q3 公司期间费用率9.9%，环比增加2.2pct，主要是汇兑收益和利息收入减少，导致财务费用率提升。Q3 末合同负债5.2亿，环比增加66%，订单充沛；存货13.8 亿，环增21%，主要是发出商品受台风影响而增多。
展望后续，公司Q4 总体出货努力做到环比平稳。美国市场Q4 开始有望实现较好增长，巴基斯坦、乌克兰需求保持相对良好，以色列等中东市场、东南亚市场需求加速起量。此外工商储及电池包趋势向好，工商储2025 年维持高增速。整体看，我们预计公司2025年出货保持高增，并基于产品、渠道的优势延续，保持良好盈利水平。
我们预计公司2024-2025 年实现利润32、40 亿，对应PE 为18、14 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、竞争格局恶化；
2、光伏装机不及预期。