小鹏汽车-W(9868.HK)：首发纯视觉端到端 P7+有望成爆款-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：宋亭亭

　　公司在首届AI 科技日上公司发布内部增程技术，并公开飞行汽车和小鹏机器人的最新进展。P7+起售价18.68 万元，起售价比19-20 万元市场预期更低。P7+颜值高、空间大、配置高、标配高阶智驾，我们预计月销1.2~1.5万辆。公司全面拥抱智能技术，维持“买入”评级。
　　P7+首发全国纯视觉端到端，上市4 小时大定31528 辆打破公司记录P7+定位家用C 级轿跑，大空间、舒适座舱配置、高阶智驾等均标配，长续航/超长续航售价分别18.68/19.88 万元。新车开启预售12min 大定超1w，4h 大定超3w 破公司纪录。P7+车身流畅颜值高。车长超5m 比肩A6L，内部得房率为同级最高的88%，后排腿部空间比燃油行政级轿车更大。后备厢空间725L，可放33 个20 寸行李箱。内部座椅前后标配通风加热按摩。
　　全系标配端到端高阶智驾，首发5.4.0 天玑系统，智驾拟人感提升4 倍。
　　M03 和P7+均有望月销破万，关注产能提升和老产品25 年改款上量M03 在9-10 月连续两月交付破万，大幅拉动公司销量。P7+上市后再次刷新订单记录，官网一度出现停摆情况，热度继续冲高。M03 月销持续破万和P7+上市定单火热之后，预计公司将坚持大空间、智驾平权、舒适乘坐等策略，积极拥抱年轻、偏好科技的客户群体市场。展望25 年，小鹏G6 等车型在AI 鹰眼智驾等技术赋能下，有望持续提升公司销量上限。
　　增程技术拓宽增长潜力，飞行汽车+机器人的成长曲线加速兑现公司正式公布“鲲鹏超级电动”增程系统，基于全域800V 高压SiC 平台打造，搭载5C 超充电池，纯电续航430km，综合续航1400km。混合SiC 同轴电驱能效高，CLTC 效率93.5%行业第一。公司飞行汽车已完成适航合格证申请受理，支持一键起飞、空中智驾等。其将于11 月公开首飞、12 月开启预售。AI 机器人“Iron”采用仿人结构设计，具备15 个自由度的灵活手。
　　盈利预测与估值
　　综合考虑P7+、MONA M03 热销及纯电车激烈竞争，预计公司24-26 年整车销量20/43/49 万辆（前值24/36/46 万辆），预计24-26 年收入453/856/977亿元（前值603/852/1033 亿元）。采用分部估值，1）给予小鹏汽车销售业务1.2x 2025E PS 对应1118 亿港币估值（前值1x 2024E PS 对应661 亿港币），上调估值主要因为MONA M03 和P7+已验证高性价比、科技平权的产品思路下爆款车概率提升；2）给予技术服务业务400 亿港币估值（前值350 亿港币），上调估值因考虑小鹏较可比公司具备更强落地及全栈整合能力，上调公司目标价至80.32 港币（前值 53.48 港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期。