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机构：国信证券
研究员：唐旭霞/杨钐
事件：11 月7 日，小鹏P7+正式上市，共推出三款车型，包括小鹏P7+长续航Max、超长续航Max 以及限定版Max，售价区间为18.68-21.88 万元，上市即交付。据官方数据，小鹏P7+上市12 分钟大定突破1 万台，截止11 月7 日24 点，小鹏P7+大定31528 台。
国信汽车观点：P7+的两大使命为：1）让更多人享受到豪华行政轿车的空间和舒适；2）让更多燃油车用户体验到标配高阶智能的乐趣。空间体验是同档次车中最大：小鹏P7+有5m 车长，3m 轴距，接近2m 车宽，同级最大725L 后备箱空间，1.04m 长，1.1m 宽，1.14m 后备箱纵深。同级最大2221L 可扩展空间。后排放倒2m*1.5m 双人床；智能驾驶：小鹏P7+开始全息标配图灵AI 高阶智驾NGP，不区分Max 和Pro，不选装、不收费、不订阅。小鹏配备双orin 芯片，AI 鹰眼智驾方案，不装激光雷达更美观，距离感知提升125%，识别速度提升40%；智能座舱：8295 座舱芯片：标配8 英寸后排娱乐屏，中控屏、全液晶仪表和后排娱乐屏三屏互联。
考虑到公司下半年以Mona M03、P7+为代表的新车型走量，公司纯视觉方案的落地，将高阶智驾车型渗透至20 万以内的市场，加速实现高阶智驾平权，叠加后续更多新车型的推出，公司经营周期持续向上，我们上调公司的收入预测和盈利预测，预计2024-2026 年收入为469/885/1181 亿元（原2024/2025/2026 年收入预测为462/730/920 亿元），净利润为-60/-16/27 亿元（原2024/2025/2026 年净利润预测为-60/-29/11亿元），维持“优于大市”评级。
评论：
小鹏P7+正式上市，大定突破3 万台
11 月7 日，小鹏P7+正式上市。共推出三款车型，包括小鹏P7+长续航Max、超长续航Max 以及限定版Max，售价区间为18.68-21.88 万元，上市即交付。据官方数据，小鹏P7+上市12 分钟大定突破1 万台，截止11 月7 日24 点，小鹏P7+大定31528 台。
小鹏P7+作为SUV 版轿跑，外观方面，新车整体呈现出轿跑造型。前脸采用了家族式设计，上方配有星环灯，下方为远近光灯组，连接着出风口，造型如字母“P”。车身线条圆润，门把手采用隐藏式设计，有助于降低风阻。同时，双幅式五辐轮毂也让车身更显时尚。车身尺寸方面，新车的长宽高分别为5056/1937/1512mm，轴距为3000mm。车尾部分，上翘的尾翼、贯穿式尾灯带、内凹的尾部造型，具有辨识度。车身颜色方面，小鹏P7+将推出新月银、星云白、暗夜黑、星暮紫、云贝米5 种车身颜色。
内饰方面，配备全景天幕、仪表盘+中控屏+后排娱乐屏三块屏幕、星瀑式氛围灯等，为用户提供舒适体验。
新车全系标配同级最大的2.1 ㎡全景天幕，提升视野通透感并能隔绝99.9%的紫外线；全系标配Nappa 打孔真皮“云感”舒适座椅，前后四座标配加热、吸风式通风以及按摩功能，后排标配“靠背、坐垫”双通风以及10°的电动无级调节，打造零压乘坐质感；全系标配的20 扬声器高保真音响，采用7.1.4 全景声场布置，带来极佳听觉享受；全系标配二排小桌板、8 个手机槽、3 个多功能挂钩、2 个磁吸面板等实用配置，让便捷、体贴融入用户日常。此外，全车系配备了星瀑式氛围灯，支持迎宾模式、呼吸模式、音乐律动、开门预警四种特殊模式，能够根据不同的场景和氛围需求，为用户带来丰富多彩的视觉感受。
P7+的两大使命为：1）让更多人享受到豪华行政轿车的空间和舒适；2）让更多燃油车用户体验到标配高阶智能的乐趣。
1）让更多人享受到豪华行政轿车的空间和舒适作为SUV 版轿跑，小鹏P7+在设计上做到了高颜值以及实用空间的完美兼容，为用户带来了超越“56E”豪华行政级的超大空间。新车在5056mm 车身长度、3000mm 轴距的基础上，将A 柱前移、C 柱隐藏并后移，使用了全球最薄的电池包——厚度仅109mm，最终做到同级第一的88%“得房率”，以及前、后排“双1米”的超大乘坐空间，可实现前后排同时跷二郎腿，二排头部空间达973mm，真正做到C 级车D 级空间的越级乘坐体验。后备厢开启后长、宽、纵深可达1.04×1.1×1.14m，带来同级最大的725L 容积。在二排放倒的情况下，能够装下33 个20 寸行李箱，是名副其实的“空间怪物”。出色的乘坐空间和装载能力，使小鹏P7+进一步拓宽了用户的用车场景。
2）让更多燃油车用户体验到标配高阶智能的乐趣智能驾驶方面，小鹏P7+为全球首款全系标配AI 高阶智驾的汽车，全系标配图灵AI 高阶智驾。新车首发搭载小鹏自研的AI 天玑5.4.0、端到端大模型以及AI 鹰眼智驾方案。其中，AI 鹰眼智驾方案应用了行业首个单像素Lofic 架构、双Orin-X 智驾芯片以及26 个感知硬件，感知距离提升125%，识别速度提升40%。
AI 天玑5.4.0 对比5.3.0 版本，整体拟人感提升4 倍以上，变道成功率提升53%，绕行成功率提升155%。
小鹏P7+图灵AI 高阶智驾不用选装以及订阅、付费，做到全国都能开，全国都好用，基于2 天迭代一次的端到端大模型，能实现月月OTA，让用户常用常新。
智能座舱方面，小鹏P7+全面接入自研的X-GPT 大模型，标配高通8295P 座舱芯片，整体性能提升50%，让AI 智能小P 不仅能听得懂人话，做到“理解得更深、想得更全、行动得更准”，更能一句话完成座舱功能设定。座舱内标配15.6 英寸中控大屏、10.25 英寸全液晶仪表以及8 英寸后排娱乐屏，可实现三屏互联，并打通了HUAWEI Hi-Car/Car Link 跨设备的车控以及车机手机互联，让出行更加便捷、智能。
小鹏P7+凭借价格、大空间、全系标配高阶智驾、座椅功能等优势，竞争力凸显。小鹏P7+价格18.68-21.88万元，全系标配城区和高速驾驶辅助功能，前后排座椅均有加热/通风/按摩功能，竞争优势明显。
2024 年10 月，小鹏汽车共交付新车23,917 台，同比增长20%，环比增长12%。其中，小鹏MONA M03 上市两个月交付连续过万台。2024 年1 月-10 月，小鹏汽车累计交付新车共122,478 台，同比增长21%。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到公司下半年以Mona M03、P7+为代表的新车型走量，公司纯视觉方案的落地，将高阶智驾车型渗透至20 万以内的市场，加速实现高阶智驾平权，叠加后续更多新车型的推出，公司经营周期持续向上，我们上调公司的收入预测和盈利预测。我们预计2024/2025/2026 年，公司的销量18/45/66 万辆，单车收入分别为23/18/16 万元，则公司的汽车业务收入分别为421/817/1087 亿元，总收入分别为469/884/1181亿元。展望2024 年，公司MONA、P7+车型销量增加，平台化和规模化的研发制造可有效降低成本，公司毛利率有望反弹。因此，我们预计2024/2025/2026 年，小鹏汽车毛利率分别为13.41%/15.81%/16.99%。
2023 年，公司的研发费用率为17%。2024 年，由于公司主要的硬件与软件底座都已研发完成，城市XNGP的开城工作稳步推进，且公司的销售收入有较大幅度增长，我们预计公司的研发费用会有望明显下降。
销售管理费用率方面，2023 年公司的销售管理费用率为22%。2024 年，公司对渠道体系和管理团队做了重点整顿，内部经营效率明显提升，我们预计销售管理费用率有望下降到12%。展望2025/2026 年，公司的销售收入有较大幅度增长，且组织管理持续优化，我们预计销售管理费用率有望明显下降。
综上所述，我们上调盈利预测，预计2024-2026 年收入为469/885/1181 亿元（原2024/2025/2026 年收入预测为462/730/920 亿元），净利润为-60/-16/27 亿元（原2024/2025/2026 年净利润预测为-60/-29/11亿元），维持“优于大市”评级。公司2026 年的利润上调超过50%（本次预测值超出涨幅阈值50%，本次值26.59 亿，上次值10.97 亿），正文已更新公司营收、毛利率、费用率等预测说明，主要是因为汽车行业资产较重，整车厂经营杠杆较高，考虑到小鹏新车型持续放量，我们上调销量预期，销量与收入的波动对最终净利润的影响被放大所致。
风险提示
原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。