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机构：海通证券
研究员：毛云聪/孙小雯/陈星光
24 年前三季度，公司总营收14.4 亿元（同比+53%），参与投资、发行并计入总票房约为29.3 亿元；归母净利4.6 亿元（同比+25%）；扣非归母净利4.3 亿元（同比+24%），经营活动产生的现金流净额6.4 亿元（同比+323%）。
24 年Q3 单季，公司总营收1.1 亿元（同比-68%），归母净利-1189 万元（同比-107%），扣非归母净利-2781 万元（同比-117%），业绩下滑我们认为主要系1）24 年Q3 单季仅一部参投影片《从21 世纪安全撤离》上映（票房1.1亿元），而去年同期主投影片《茶啊二中》（票房3.8 亿元）和参投影片《我经过风暴》（票房1.8 亿元）两部电影上映，2）管理费用因股权激励费用增加667 万元，3）投资收益（主要系联营企业）减少9256 万元，如不考虑投资收益的负面影响，公司第三季度主营业务仍然为盈利状态。
密切关注重点动画影片定档情况。我们认为公司动画电影储备丰富，重点关注《小倩》、《哪吒之魔童脑海》、《三国的星空》定档安排，同时关注《去你的岛》、《大鱼海棠2》、《相思》、《朔风》、《非人哉》、《涿鹿》、《西游记之大圣闹天宫》、《姜子牙2》《茶啊二中2》、《昨日青空2》等电影项目创作进度。
真人电影方面，目前，公司投资、发行的影片《乔妍的心事》已于10 月26日上映，同时投资的影片《胜券在握》将于11 月15 日上映，后续关注《第十七条》、《人民的正义》等影片拍摄进度。电视剧/网剧方面，《大理寺少卿游》和《拂玉鞍》分别于24 年2 月20 日和7 月31 日上线播出，《山河枕》、《春日宴》、《我的约会清单》等项目持续推进中。
盈利预测与估值。我们预计：1）电影业务：2024-2026 年全国电影总票房分别为430 亿元、537.5 亿元和618.1 亿元，同比分别-21.7%、+25%和+15%；公司电影合计票房预计分别为33.9 亿元、82.0 亿元和95.8 亿元。我们预计公司2024-2026 年电影业务收入分别为11.2 亿元、18.4 亿元和19.2 亿元，同比变化分别-13%、+64.5%和+4.2%。2）电视剧业务：我们预计公司2024-2026 年电视剧业务收入分别为3 亿元、2.5 亿元和2.5 亿元；3）艺人经纪与其他：我们预计公司2024-2026 年艺人经纪与其他业务收入分别为3.2亿元、4.0 亿元和4.8 亿元，同比增速分别为25%、23%和20%。
我们预计公司2024-2026 年全面摊薄EPS 分别为0.17、0.33 和0.34 元/股。采用PE 估值，参考可比公司2025 年30倍PE 估值，我们给予公司2025 年30-35 倍PE 估值，对应合理价值区间9.90-11.55 元/股；采用PB 估值，我们预计公司2024-2026 年全面摊薄BPS 分别为3.05、3.31、3.58 元/股，参考可比公司2025 年平均2.79 倍PB，给予公司2025 年3.0-3.5 倍PB 估值，对应合理价值区间9.93-11.59 元/股。出于审慎性原则，我们结合PE 和PB 两种估值法，分别采用两者下限均值和上限均值，认为公司合理价值区间为9.92 元/股-11.57 元/股，维持“优于大市”评级。
风险提示：公司影视项目开展进度不及预期，主投主控影片票房不及预期。