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机构：长江证券
研究员：马太/叶家宏
公司发布2024 年三季报，前三季度实现收入16.3 亿元（同比+23.6%），实现归属净利润3.8亿元（同比+24.3%），实现归属扣非净利润3.7 亿元（同比+28.7%）。其中Q3 单季度实现收入5.6 亿元（同比+19.1%，环比+2.7%），实现归属净利润1.2 亿元（同比+3.7%，环比-15.8%），实现归属扣非净利润1.2 亿元（同比+9.7%，环比-9.7%）。Q3 公司营收继续创造历史新高。
事件评论
2024Q3 公司二氧化硅产销量创历史新高。公司Q3 毛利率为33.9%（同比+1.5 pct，环比-0.5 pct）。公司发布Q3 经营数据，据计算，公司单季度二氧化硅产品产量达到9.3 万吨（同比+15.1%，环比+2.1%）；销量达到9.1 万吨（同比+13.4%，环比+2.2%）；销售金额达到5.6 亿元（同比+19.3%，环比+3.1%）；单吨售价为6078.9 元（同比+5.2%，环比+0.9%）。从原材料价格来看，Q3 公司纯碱采购价格环比下降7.2%，同比下降13.4%；石英砂采购价格环比下降0.6%，同比下降0.8%；硫磺采购价格环比上升13.2%，同比上升43.0%。从以上数据，结合基本面情况，可以看出：1）下游轮胎行业市场需求旺盛，特别是伴随国内轮胎企业产能持续扩张，公司单季度产销量不断创造历史新高；2）公司泰国基地产能利用率快速提高，经济效益增长明显，海外生产基地的优势凸显。随着公司产能不断释放，下游需求向好，收入及业绩继续提升。
公司产能有序扩张。2020 年，公司泰国一期项目正式投产，福建三明工厂技改产能陆续投产，截至2023 年底公司拥有二氧化硅产能33 万吨/年。公司泰国二期2.5 万吨/年高分散二氧化硅已经完成当地的前期审批手续，待进一步取得建设许可等手续后开工建设；募投项目7.5 万吨/年高分散二氧化硅项目各生产线预计在2024 年陆续建成试生产，全部项目有望在2024 年底建成。未来随着产能逐步释放，公司市场竞争力将得到增强。
向绿色化、高端化方向不断前进。公司在提升高分散二氧化硅国际市占率基础上，加速推进新产品在硅橡胶、牙膏等行业的商业应用，提高专线产能利用率，加快落实采用生物质（稻壳）代替天然气燃料、利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅的技术改造项目。同时，公司正积极努力推进二氧化硅微球项目的商品化生产。
公司拟投资建设二氧化硅微球等项目。公司将投资建设3044 吨/年二氧化硅微球、50 万升/年琼脂糖微球、1590 吨/年副产品碳酸钠项目，项目拟总投资金额为5.0 亿元。本项目属于技术有所突破和市场需求量大的精细化学品材料。微球项目产品是公司产品二氧化硅的延伸，通过该项目的实施，公司将通过更低的成本，更短的生产周期，更高的接枝密度，更大的产能优势，以实现该类产品的国产替代和参与国际市场竞争。
维持“买入”评级。公司是亚洲最大、全球第三的沉淀法二氧化硅供应商。公司产业链上下游延伸，目前已建成从原材料硫酸、硅酸钠到最终产品二氧化硅的完整产业链。随着全球轮胎绿色化率的不断增长，以及公司自身产能的释放，业绩有望迎来快速发展。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.0 亿元、6.2 亿元及7.3 亿元。
风险提示
1、 新建产能投放不及预期；
2、 下游需求不振；
3、 原材料价格波动。