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机构：申万宏源研究
研究员：宋涛/赵文琪
公司公告：依据公告内容，前三季度实现收入16.3 亿元（YoY+23.6%），实现归母净利润3.79亿元（YoY+24.3%），实现扣非归母净利润3.69 亿元（YoY+28.7%）；其中24Q3 实现收入5.63亿元（YoY+19.2%，QoQ+2.7%），实现归母净利润1.17 亿元（YoY+3.65%，QoQ-15.8%），实现扣非归母净利润1.20 亿元（YoY+9.7%，QoQ-9.7%）。
二氧化硅产销量持续提升带来盈利持续增长。2024 年下游轮胎行业维持较高扩产增速，拉动二氧化硅需求，依据公司经营公告，前三季度公司二氧化硅产销量分别达到26.97 万吨（YoY+24.8%）、26.78 万吨（YoY+22.4%），原有产能基本满产，新产能福建项目逐步投产过程中。从客户需求来看，轮胎应用的更多新型号的高分散产品逐步开始贡献销量，国际客户对低碳高分散产品的需求旺盛，公司具备一定工艺优势，因此在国外内客户当中持续提升份额，前三季度均价同比略提升0.83%至6011 元/吨，同时主要原料成本同比有所下降，使得毛利率同比提升5.17pct 至33.19%。费用端，财务费用由于汇兑收益的减少，同比提升近4000 万元，使得净利润率同比提升0.13pct 至23.2%。
三季度二氧化硅产销量再创新高，盈利受汇兑损失影响，环比略降。依据公司经营公告，24Q3二氧化硅产销量分别约9.27 万吨（YoY+15.1%，QoQ+2.1%）、9.14 万吨（YoY+3.4%，QoQ+2.2%），多种型号贡献增量，叠加公司新产能略有贡献，形成产销量创新高。价格和成本方面，由于产品结构及客户结构持续改善，三季度二氧化硅均价分别同环比提升5.19%、0.9%至6079 元/吨，原料方面纯碱采购价格同环比下降13.4%、7.16%，石英砂采购价格同环比分别下降0.77%、0.64%，硫磺采购价格同环比分别上涨43%、13.2%，叠加三季度为公司检修季，使得毛利率环比微降0.54pct 至33.94%。费用端，主要由于三季度汇兑损失，使得净利润率环比下降4.6pct 至20.85%。
福建及泰国二期项目贡献后期增量，硅酸钠产线逐步转固。依据公司公告内容，公司在建工程逐步转固，截至2024 年9 月底，公司固定资产和在建工程相较年初分别变动+1.61 亿元、-9806万元至9.16 亿元、1.95 亿元，在建工程逐步转固，其中主要项目为福建三明硅酸钠项目及生产线技改工程。公司此前拥有二氧化硅产能超33 万吨，在建产能福建产能7.5 万吨略有贡献，后续随着客户认证逐步通过，产能利用率将持续提升，泰国二期产能2.5 万吨预计明年逐步建设。
工艺不断优化，满足中长期全球碳减排理念。公司生物质（稻壳）资源化综合利用项目，成功开发了采用生物质（稻壳）代替天然气作为燃料、利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅的技术，大幅度降低二氧化碳排放，完全契合了下游行业对绿色材料的需求，目前在安徽公司实施的生物质（稻壳）资源化综合利用项目所生产的稻壳灰高分散二氧化硅产品已经小批量进入国际市场，满足国际客户需求。
盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润约5.0、6.0、6.6 亿元，对应PE 约15、12、11 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料大幅波动影响盈利；产能扩张不及预期；下游轮胎需求不及预期