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机构：华创证券
研究员：秦一超/杨家琛
公司发布2024 年三季报，24Q3 实现营业收入6.2 亿元，同比+51.6%；实现归母净利0.3 亿元，同比-30.6%。
评论：
三季度营收端维持较高景气度，公司增长势能稳健。2024 年以来，公司在手空气炸锅代工订单充分，24Q1、24Q2 营收端增速分别为-15.4%、14.3%，三季度收入6.2 亿，同比增长51.6%，收入端增速环比明显提升，我们预计主要系公司在手代工订单充足，持续释放营收增长势能。展望后续，公司为国内空气炸锅代工小家电龙头，与下游大客户深度绑定，有望持续拓展订单，增长势能可持续性较高。同时，公司继续布局新品拓展产品矩阵，咖啡机等产品有望成为公司全新增长曲线。
24Q3 毛利率同比下滑，盈利能力短期承压。盈利端，公司24Q3 实现归母净利0.3 亿元，同比-30.6%，盈利端短期承压，主要为毛利率下滑影响；24Q3 实现毛利率15.3%，同比下滑6.6pct、环比下滑3.8pct，预计主要系产品结构影响，一方面代工订单中低端产品毛利率较低，另外一方面新品仍处于放量期，短期盈利能力较弱，后续新品规模效应逐渐放大，盈利能力有望回升。三季度研发费用率同比压缩明显，24Q3 销售/管理/研发费用率分别为1.1%、2.8%、2.5%，同比分别+0.3/+0.2/-1.1pct，财务费用率1.3%，同比+1.6pct，主要受汇率影响。综合影响下24Q3 实现归母净利率5.4%，同比-6.5pct。
空气炸锅代工增长势能稳健，新品矩阵拓展下空间广阔。公司为空气炸锅代工龙头，与下游大客户合作关系稳定，海外空炸市场需求稳定、渗透率低，未来仍有较大提升空间；公司具备代工成本优势，有望持续拓展合作客户，增长势能可持续性较高。同时，公司仍在布局咖啡机等新兴品类，扩充产品矩阵，未来新品放量有望持续拓展增量。
投资建议：公司作为空气炸锅制造龙头，已与飞利浦、纽威等知名品牌深度合作，其中与Newell 纽威的合作已超过十年，订单稳定。短期盈利能力略承压，我们调整24-26 年归母净利润为1.3/2.1/2.4 亿元，对应PE 为23/14/12 倍，归母净利润增速分别为-34.1%/56.2%/16.8%。公司现金流稳定，采用DCF 法估值，我们调整目标价为19 元，对应25 年估值为17.3 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。