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机构：天风证券
研究员：孙谦
代工订单充足，收入增速显著提升
收入端，公司销售订单充足。代工方面，公司一直处于满产运转状态，在手订单已排产至第四季度。主营产品空气炸锅三季度以来，产量延续月均110 万台势头，月均出货保持在百万台级别；咖啡机仍延续公司自我沉淀打磨策略，目前约10 家客户在少量生产出货；新产品环境电器自6 月开始生产，因季节因素目前在产取暖器，奶泡机/制冰机均在8 月份开始生产，大致跟随咖啡机进度。
成本增加及汇兑收益减少影响利润水平
2024 年前三季度公司毛利率为16.17%，同比-5.56pct，净利率为6.64%，同比-7.3pct；其中2024Q3 毛利率为15.25%，同比-6.69pct，净利率为5.18%，同比-6.7pct。利润水平同比降低，主要由于劳务用工成本增加及汇兑收益减少所致。公司2024 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.96%、3.07%、3.05%、-0.21%，同比-0.02、+0.12、-0.68、+1.86pct；其中24Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.07%、2.78%、2.49%、1.32%，同比+0.24、+0.18、-1.14、+1.63pct。财务费用率同比上升，参考24H1 的情况，我们预计是由于汇率波动带来的汇兑收益减少所致。
短期现金流承压
公司2024 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.35 亿元，去年为2.23 亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金9.89 亿元，同比+21.65%；其中2024Q3 经营活动产生的现金流量净额为-0.1 亿元，去年为0.09 亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金4.2 亿元，同比+33.31%。经营性现金流较弱，主要由于按账期结算的销售回款较少及用于采购原材料的资金支付增加所致。
投资建议：公司在手订单充足，营收显著改善；同时公司积极拓展海外产能，扩展新品类丰富收入结构。未来随着新品订单的释放，有望为公司打开第二成长曲线。利润端由于成本增加和汇率影响有所波动。根据公司三季报的情况，我们上调了公司的收入增速和财务费用率，同时略下调了毛利率，预计24-26 年归母净利润为1.4/1.7/2.2 亿元（前值1.5/1.7/1.9 亿元），对应动态PE 为21.4x/16.8x/13.6x，维持“增持”评级。
风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。