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机构：申万宏源研究
研究员：王珂/李蕾/刘建伟/苏萌
公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入8.95 亿元，同比增长11.22%；归母净利润0.90 亿元，同比下降43.70%，业绩表现符合预期。单季度来看，2024Q3 实现营收3.16 亿元，同比增长16.08%，环比增长0.08%；归母净利润0.30 亿元，同比下降41.85%，环比下降1.67%。
点评：
数控刀具收入小幅增长，海外销售和新产品进展顺利。根据公司投关活动记录，2024 年前三季度，公司实现营业收入8.95 亿元，同比增长11.22%；其中数控刀具产品实现收入4.89 亿元，同比增长3.18%，销量6585 万片，均价7.43 元；硬质合金制品实现收入3.88亿元，同比增长17.92%，销售量1197 吨，均价32.4 万元/吨。同时，公司积极推进海外业务，前三季度实现海外销售收入1.66 亿元，同比增长44.2%。公司整体刀具和棒材等新产品投产进度优于预期，金属陶瓷刀具开始贡献收入，产能也将进入释放阶段。
Q3 需求淡季叠加内需恢复较慢，公司开工率不足，影响盈利能力。根据公司三季报，2024Q1-Q3 毛利率25.83%，同比-6.71pcts，其中数控刀具产品综合毛利率34.2%，硬质合金制品的综合毛利率为16.2%；净利率10.00%，同比-9.83pcts。单2024Q3 毛利率25.26%，同比-7.07pcts，环比-1.77pcts；净利率9.31%，同比-9.50pcts，环比-0.28pcts。
毛利率下滑主要系三季度制造业景气度较弱，公司产能开工率较低。2024Q1-Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别3.35%/3.62%/6.32%/1.38% ， 同比分别+0.04/-0.18/+1.52/+1.52pcts，研发费用率上升主要系公司加快产品升级和新产品开发，财务费用率上升主要系利息支出增加。
积极扩张产能，完善产品矩阵，致力于成为数控刀具综合供应商和系统服务商。根据公司投资者问答信息，公司数控刀片的产能已由上市前的年产7000 万片扩张到13000 万片。
2023-2024 年，公司利用再融资募集资金新建1000 吨棒材、300 万支整体刀具、500 万片金属陶瓷刀片、10 吨金属陶瓷锯齿、20 万套数控刀体，目前，上述新建产能项目已建设完成。率上升主要系利息支出增加。
下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内需求复苏缓慢，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为1.25/1.84/2.56 亿元（ 原2024-2026 年分别2.10/2.69/3.48 亿元），公司目前股价（2024/11/11）对应2024/25/26 年PE 分别为30、20、14X，依据Wind 一致预测，24 年可比公司PE 为36X，公司PE 水平较可比公司PE 低。考虑到公司积极丰富产品矩阵，推进产品高端化转型和国际化销售，整包服务客户拓展顺利，未来盈利能力将逐渐改善，维持买入评级。
风险提示：下游行业需求波动的风险；行业竞争加剧的风险；过度依赖大客户的风险；原材料价格波动风险。