欧科亿(688308)：制品与出海业务支撑收入增长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：倪正洋/杨任重

　　欧科亿发布三季报：Q3 实现营收3.16 亿元（yoy+16.08%，qoq+0.08%），归母净利2973.85 万元（yoy-41.85%，qoq-1.67%）。2024 年Q1-Q3 实现营收8.95 亿元（yoy+11.22%），归母净利8983.26 万元（yoy-43.70%），扣非净利5919.99 万元（yoy-54.77%）。近年公司出海业务持续加速，盈利下滑更多系产能不断投运导致折旧和相关费用提升，看好未来需求修复后盈利的潜在修复空间，维持“买入”评级。
　　制品销售与出海业务支撑整体收入增长
　　公司收入快速增长，我们推测主要来源于硬质合金制品销售的快速提升，棒材等产品出货有所提升。数控刀具业务则是基本保持平稳，其中国内受到市场需求和公司渠道改革影响略有承压，海外刀具销售则是持续快速增长，上半年公司实现海外收入1.15 亿元，同比+95%。
　　产能利用率下降致盈利能力有所下滑
　　Q3 单季度公司实现毛利率25.26%、净利率9.31%，分别同比-7.07 和-9.5pct，毛利率下降主要系产能利用率有所下降，三季度末公司固定资产总额13.1 亿元，较中期进一步增加2.3 亿元。公司Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.34/+1.3/+0.13/+0.87pct，管理费用率提升主要系新产能投运导致折旧及摊销费用有所提升，财务费用率有所提升主要系利息支出增加。
　　盈利预测和估值
　　维持此前盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.5、1.8和2.2 亿元，对应PE 21、17、14 倍。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为38 倍，考虑到硬质合金制品成长性相对较低，给予公司25 年23倍PE，目标价26.45 元（前值23.3 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）产品出海进度不及预期；2）国内竞争格局超预期恶化；3）原材料价格超预期上涨。