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机构：太平洋证券
研究员：谭紫媚
其中，2024 年第三季度实现营业收入6.60 亿元，同比下降13.22%；归母净利润-1.65 亿元，同比下降65.54%；扣非归母净利润-1.73 亿元，同比下降60.82%。
销售装机量逆势增长，中小机型加速装机、大机型带动试剂放量
2024 年前三季度，受宏观环境和行业政策影响，终端客户对固定资产的投资减少且采购周期拉长，使得测序仪设备整体采购量有所减少。但公司实现了逆势增长，基因测序仪前三季度累计销售装机量超670 台，同比增长4%，且中国区新增测序仪占有率较2023 年有所提升。截至2024年9 月底，公司累计销售装机量接近4000 台。
2024 年前三季度，中小通量测序仪DNBSEQ-G99 和DNBSEQ-E25装机快速增长。其中，DNBSEO-G99 销售装机量达到210 台，同比增长33%。DNBSEO-E25 具有对实验室环境要求低，安装、维护简便的优势，前三季度实现装机93 台，装机量同比增长564%。随着高通量测序仪DNBSEO-T7 累计装机量的增长，DNBSEO-T7 测序试剂消耗量保持持续增长趋势，2024 年前三季度实现收入4.5 亿元，同比增长19%。
在手订单同比增长，业绩驱动力充足
截至2024 年9 月30 日，公司在手订单为8.2 亿元，同比增长34.43%，业绩驱动力充足。其中，中国区订单5.2 亿元，占比63%，海外订单3.0亿元，占比37%。按业务线划分，基因测序仪业务在手订单6.1 亿元，占比74%，新业务在手订单1.4 亿元，占比17%，实验室自动化在手订单0.7亿元，占比9%。
公司持续推进营销网络建设，净利率暂时承压
2024 年前三季度，公司的综合毛利率同比提升1.72pct 至61.47%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.80%、21.38%、29.61%、-1.18%，同比变动幅度分别为+8.38pct、+5.41pct、+0.47pct、+2.46pct。其中，销售费用率的变动，主要受海外区域尚处在投入期，收入规模尚未打开，前期的海外区域销售扩展的费用投入持续增加的影响；管理费用率的变动，我们认为主要受基建工程完工致使公司折旧摊销费用、水电物业等费用增加的影响；财务费用率的变动主要系汇兑损益影响。
综合影响下，公司整体净利率同比下降16.03pct 至-24.97%。
其中，2024 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为58.38%、33.99%、23.36%、27.52%、-3.79%、-25.08%，分别变动-4.66pct、+6.92pct、+6.89pct、-0.10pct、-7.70pct、-11.79pct。其中，综合毛利率降幅较大，我们预计主要系收入规模下降导致成本摊薄效果减弱。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为25.61 亿/ 30.09 亿/ 35.41 亿元，同比增速分别为-12%/17%/18%；归母净利润分别为-5.23 亿/ -2.66 亿/ 0.27 亿元；分别增长14%/49%/110%；EPS分别为-1.26 /-0.64 /0.06，按照2024 年11 月8 日收盘价对应2024 年8 倍PS。维持“买入”评级。
风险提示：设备招投标不及预期的风险，产品研发进度不及预期的风险，国际化业务拓展风险，汇率波动的风险，地缘政治风险。