百度集团-SW(9888.HK)：广告需求尚待改善关注百度文库等AI业务新进展-格隆汇

机构：光大证券
研究员：付天姿/赵越

　　业绩前瞻：我们预计百度集团24Q3 总收入同比下降3.9%至331.2 亿元，百度核心总收入同比下降2.0%至260.4 亿元。我们预计百度集团24Q3 核心非GAAP 下经营利润63.9 亿元，同比下降4.2%，对应经营利润率24.5%；百度集团24Q3 非GAAP 下净利润58.3 亿元，对应净利率17.6%。
　　1、在线营销业务：Q3 广告业务弱势尚未好转，静待宏观环境改善和AI 商业化带来新增长。我们预计24Q3 百度核心收入260.4 亿元，同比下降2.0%。
　　其中在线营销服务同比下降5.0%至187.2 亿元，广告下滑主要系：1）宏观环境延续较弱趋势，房地产、招商加盟、交通、医疗等百度主要广告主仍缺乏营销投入动力。根据CTR 媒介智讯，24M1-M8 广告市场整体花费同比上涨3.1%，行业回暖幅度较为有限。2）生成式AI 对用户搜索的改造仍在进展中，AIGC 内容占百度搜索结果页面比例有望持续提升，关注后续商业化模式探索。
　　2、非在线营销业务：云业务利润持续改善，网盘&文库业务架构调整或能提升管理效率。我们预计24Q3 百度核心的非在线营销业务收入73.3 亿元，同比增长6.2%，其中，1）个人云网盘业务从AI cloud 调整至移动生态事业群组（MEG），由百度文库事业部负责人王颖接手管理，组织架构调整预计短期造成波动，但长期有利于协同管理。百度文库经AI 重构，已成具备完整性、逻辑性的内容生产工具，截止24M6 百度文库在智能PPT 行业市场份额达80%，24M9 文库AI 功能访问超4700 万人次。2）企业云业务预期保持较强的增长势头，AI 基础设施建设和大模型开发将持续是营收增长的主要推动力。
　　3、百度各AI 业务全面推进，延续良好进展。1）C 端AI 原生应用：文小言热度持续，24 年1 月-10 月，累计下载量达2260 万，位居国内第二。2）AI 基础设施与应用产品：24 年9 月25-26 日，百度云智大会中介绍针对算力、模型、AI 应用三个方面，重点升级百舸AI 异构计算平台4.0 和千帆大模型平台3.0 两大AI 基础设施，并升级文心快码、客悦、曦灵三大AI 原生应用产品，有望加强百度AI 产品体系竞争力，持续贡献商业化增量。其中，百舸AI 异构计算平台4.0，预置主流的大模型训练工具，将万卡集群运行准备时间从几周缩减至1 小时。百度表示，目前百舸通过集群设计、任务调度、并行策略、显存优化等一系列升级，整体性能相比业界平均水平提升30%。千帆大模型平台3.0 针对三大服务升级以提升用户满意度，包括文心系列大模型在内的近百个国内外大模型以及语音、视觉等传统小模型；提供大模型工具链，支持CV、NLP、语音等传统模型开发；从检索效果、检索性能、存储扩展、调配灵活性四方面对企业级检索增强生成进行升级。3）AI 智能眼镜：据财联社报道，百度或将发布一款内置人工智能助手的智能眼镜，有望拓宽AI 产品矩阵。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司预计将保持对AI 大模型、自动驾驶等前沿技术的投入，24Q3 广告业务面临结构性调整，广告主需求恢复的进程仍具备不确定性，我们下调2024-26 年Non-GAAP 归母净利润预测至265/277/293亿元人民币（相对上次预测分别-6.9%/-6.8%/-6.6%）。考虑到近期文库AI改造成功受市场关注，AI 业务预期呈现健康增长状态，对估值产生的正向作用有望在随后季度体现，给予公司24 年广告/智能云/其他业务12.0x PE/4.5xPS/4.5x PS 估值，维持目标价165 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：互联网行业监管风险，广告需求不及预期风险，AI 对各业务升级不及预期风险，竞争加剧风险

百度集团-SW(9888.HK)：广告需求尚待改善 关注百度文库等AI业务新进展

百度集团-SW(9888.HK)：广告需求尚待改善关注百度文库等AI业务新进展