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机构：长江证券
研究员：于旭辉/魏杏梓
比音勒芬发布2024Q3 业绩，Q3 收入、归母净利、扣非净利分别为10.6、2.8、2.8 亿元，分别同比-4.4%、-17.3%、-20.0%，收入&业绩表现低于预期。前三季度共实现营收、归母、扣非30.0、7.6、7.3 亿元，同比+7.3%、+0.6%、+1.3%。
事件评论
产品结构变化拖累毛利，新品牌投放拖累费用。Q3 毛利率同比下滑2.0pct，预计主因高性价比产品占比有所提升，导致加价倍率有所下降拖累毛利水平。销售费用率管控良好同比略增0.2pct，管理费用率同比+5.2pct，预计主因发展新品牌KC 投放费用有所增长，预计后续新品牌费用仍延续投放。
存货周转略放缓，现金流偏弱。2024Q3 公司存货周转天数304 天同比+8 天，应收/应付账款周转天数同比+5/-20 天至31/65 天，经营活动现金流1.2 亿元同比-2.4 亿元，主因应收账款及存货增加所致。
公司精准卡位高端运动时尚景气赛道，坚持三高一新的品牌理念，基于扩品类、扩渠道及优化渠道质量等推动业务快速成长。2022 年起，比音勒芬将发挥品类优势，打造“T 恤小专家”，开启“品类引领”战略升级；成立高尔夫事业部，抢占高端时尚运动市场；并通过故宫文化联名、明星合作、赛事赞助等强化营销宣传，2023 年收购新品牌后续亦有望逐步完善品牌梯队，打造高端品牌集团。预计伴随后续零售环境逐步企稳，公司多品牌矩阵增长可期，预计2024-2026 年实现归母净利9.1/10.6/11.9 亿元，同比分别持平/+16%/+13%，现价对应PE 分别为13/11/10X，维持“买入”评级。
风险提示
1、终端零售环境变化；
2、品牌库存去化不及预期；
3、国内外宏观经济变化。