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机构：长江证券
研究员：陈亮
公司披露三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入1467.22 亿元，同比同比下滑5.34%，实现归母净利润219.61 亿元，同比增长9.30%，实现扣非归母净利润211.63 亿元，同比增长10.14%；其中，2024Q3 公司实现营业收入469.39 亿元，同比下滑15.84%，实现归母净利润78.25 亿元，同比增长5.47%，实现扣非归母净利润72.99 亿元，同比增长2.09%。
事件评论
营收规模短期承压，毛销差显著优化，盈利能力大幅提升。2024 年前三季度公司营业收入同比下滑5.34%，其中Q1/Q2/Q3 分别同比+2.56%/-0.57%/-15.84%，Q3 规模整体回落幅度较大，根据我们的测算，2024Q3 公司主营业务收入同比下滑约9.6%，其他业务收入同比下滑约50.7%；主营业务收入下滑或主要系空调行业7-8 月内销需求疲弱及渠道去库所致，外销收入预计仍保持较高增长。在此基础上，2024 年前三季度公司毛利率同比提升0.97 个百分点，销售费用率同比下降1.64 个百分点，管理费用率同比提升0.31个百分点，研发费用率同比提升0.28 个百分点，综合使2024 年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产&信用减值损失）为212.07 亿元，同比增长14.79%，对应经营利润率为14.45%，同比提升2.54 个百分点；其中，2024Q3公司毛利率同比下降0.46 个百分点，或主要系大宗原材料走势较强所致，销售费用率同比下降4.35 个百分点，或主要是外销业务占比提升以及公司费用优化所致，综合来看公司毛销差同比大幅提高3.89 个百分点，保持积极态势，管理费用率同比提升0.39 个百分点，研发费用率同比提升0.87 个百分点，综合使2024Q3 公司经营利润为76.79 亿元，同比增长13.88%，对应经营利润率为16.36%，同比提升4.27 个百分点。此外，2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流净额同比下降67.89%，其中Q1/Q2/Q3 分别同比-119.52%/-48.95%/-13.12%，现金流情况环比好转。2024Q3 末公司合同负债为108.76 亿元，较2024Q2 末下降32.3 亿元，较2023Q3 末下降128.26 亿元，或与报告期内国内需求环境偏弱及公司渠道变革有关。
以旧换新对空调销售拉动明显，看好公司去库完成后Q4 规模迎来回升。家电以旧换新政策自9 月以来已逐步落地，根据奥维云网数据显示，2024 年9 月公司空调线上/线下销售额分别同比+88.5%/+78.9%，销售量分别同比+88.2%/+64.6%，但根据产业在线，2024年9 月公司空调出货量同比下滑28.9%，因此我们认为随着渠道库存的去化，外加国补对销售和结构的拉动，2024Q4 公司内销出货量或有所修复，有望迎来规模端的回升。
投资建议：公司已经形成多个工业品牌矩阵，业务覆盖家用消费品和工业装备两大领域，并实现产业链的上下游延伸布局。在此基础上，公司积极探索细分市场需求、拓宽业务场景，积极延展品类布局，并拓展新能源、智能装备等潜力业务，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为314.38、342.05 和371.08 亿元，对应PE 分别为7.9、7.2 和6.7倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动对公司销售收入带来影响的风险；2、原材料等生产要素价格波动带来的利润波动风险。