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山西汾酒(600809):中高端产品增速改善 盈利能力稳步提升

11-10 00:00 208

机构:长江证券
研究员:董思远/徐爽/朱梦兰/石智坤/伍爽

事件描述
  公司2024Q1-3 营业总收入313.58 亿元(同比+17.25%);归母净利润113.5 亿元(同比+20.34%),扣非净利润113.52 亿元(同比+20.41%)。公司2024Q3 营业总收入86.11 亿元(同比+11.35%);归母净利润29.4 亿元(同比+10.36%),扣非净利润29.42 亿元(同比+10.27%)。
  事件评论
  三季度中高端产品环比改善。2024Q1-Q3 中高价酒类226.14 亿元(同比+14.26%),单Q3收入61.88 亿元(同比+6.73%);2024Q1-Q3 其他酒类86.38 亿元(同比+26.87%),单Q3收入24.05 亿元(同比+25.62%)。
  现金流及合同负债表现较好,公司2024Q2 控货效果初步显现,盈利能力稳步提升。公司2024 年Q1-3 营业总收入+△合同负债为298.09 亿元(同比+19.2%),其中2024Q3 营业总收入+△合同负债为83.6 亿元(同比+16.89%)。公司2024Q1-3 销售商品及提供劳务收到的现金流301.55 亿元(同比+24.34%),其中2024Q3 销售商品及提供劳务收到的现金流85.6 亿元(同比+30.77%)。受益于24Q2 的主动控货,三季度公司现金流表现迎来环比改善。
  前三季度省外维持较快增长,全国化稳步推进。2024Q1-Q3 省内市场119 亿元(同比+11.58%),单Q3 收入35.06 亿元(同比+12.12%);2024Q1-Q3 省外市场193.53 亿元(同比+21.44%),单Q3 收入50.87 亿元(同比+10.95%)。前三季度公司省内增长基本保持平稳,省外增长三季度略有降速预计主要系公司有所控速。
  中长期看,公司玻汾青花双轮动格局成型,玻汾大单品优势不变,且迎合消费结构变化迎来较快增长,青花20 在次高端建立优势。同时,全国化稳步推进,在还山西市场建立较好市场基础。随着行业需求逐步修复,汾酒长期发展逻辑有望延续。我们预计2024/2025年EPS 为10.15/11.34 元,当前股价对应PE 分别为20/18 倍,维持“买入”评级。
  风险提示
  1、行业需求不及预期;
  2、市场价格波动加大等。