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机构：招商证券
研究员：梁广楷/许菲菲/方秋实
2024 年第三季度公司实现营业收入54.56 亿元，归母净利润3.13 亿元，扣非归母净利润3.06 亿元，同比分别增长5.31%、6.38%、6.51%。
业绩表现稳健、盈利能力维持行业领先水平。①行业压力下收入端仍稳定增长：公司2024 前三季度收入同比+8.38%，其中零售业务151.84 亿元、同比+6.84%，批发业务14.80 亿元、同比+17.56%。分地区看，公司2024 前三季度中南/华东/华北地区分别实现收入77.77/67.31/21.56 亿元，同比增长7.85%/4.81%/17.31%。分品类看，公司2024 前三季度中西成药/中药/非药分别实现收入130.53/16.51/19.60 亿元，同比增长8.79%/8.95%/0.15%。②通过降本增效、促销调整等方式毛利率进一步提升：公司2024 前三季度实现销售毛利率40.39%，相较于2023 同期上升0.84 pct，单Q3 季度为41.13%，相较于2023 同期上升2.50 pct。③期间费用整体稳定。2024 年前三季度销售费用率25.99%，较2023 年同期（下同）+0.48pct；管理费用率为4.39%，+0.12pct。
扩张趋于稳健，门店网络梳理完成后有利于进一步巩固盈利效率优势。至2024三季报公司门店总数15,050 家（含加盟店3,625 家）。公司2024 年1-9 月新增门店2,254 家（自建1,262 家，并购353 家，加盟639 家），迁址及关闭门店454 家。其中第三季度公司新增门店679 家（自建420 家、并购60家、加盟199 家），扩张节奏逐步趋于稳健，并加速了闭店（单Q3 迁址及关闭门店365 家）。主动进行门店梳理有利于公司提质增效、进一步巩固盈利能力。
盈利预测与投资建议：我们认为零售药房行业集中度提升处方外流两大趋势不变，在具备挑战的外部环境之下龙头优势将会放大，益丰药房作为行业头部企业凭借供应链优势和领先的精细化管理能力维持业绩稳健增长，维持“增持”评级。考虑到外部环境的不确定性以及前三季度业绩表现，预计2024-2026 年实现归母净利润15.18/17.57/20.43 亿元，对应PE21/18/15x。
风险提示：政策变化、竞争加剧、需求波动、处方外流不及预期等影响。