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机构：国泰君安
研究员：刘佳昆/赵博
近期公司发布股权激励，有望提振员工积极性，彰显公司发展信心。
投资要点：
投资建议：考 虑到消费需求疲软影响终端销售，下调 2024-2026 年EPS 预测至0.48/0.56/0.64 元（调整前为0.53/0.68/0.73 元），考虑到公司作为家纺行业龙头的地位稳固，给予公司2025 年高于行业平均的15 倍PE，上调目标价至8.4 元，维持“增持”评级。
事件：公司发布2024 年股权激励计划，授予对象包括副总裁王总和冷总、财务总监陈总、董秘薛总以及核心骨干共计148 人，股权激励包括限制性股票激励406 万股和股票期权激励1931.5 万份，合计授予权益占总股本的2.8%。首次授予的限制性股票的授予价格为3.66 元/股，首次授予的股票期权的行权价格为5.86 元/份。
业绩考核目标稳健，期待公司基本面筑底回暖。1）业绩考核：公司以不包含美国公司的销售收入和净利润口径设置业绩考核目标，计划2025-2027 年收入较2024 年收入的增速不低于5%/10.25%/15.76%，或扣非净利增速不低于5%/10.25%/15.76%，对应2025-2027 年收入或扣非净利同比增速为5%/5%/5%。2）公司层面：2024Q1-3 公司收入同比-15%，业绩承压，主要由于公司支持加盟渠道去库、渠道持续优化（H1 加盟净闭66 家）以及海外家具业务亏损拖累的影响（H1 亏损约0.22 亿）。但公司高度注重控费及存货管理，Q3 费用率同比-0.4pct，存货同比-17%，同时积极优化调整海外业务。展望未来，随着促销费政策逐步落地，公司基本面有望筑底回暖，同时美国业务持续改善，2025 年盈利有望显著修复。
公司有望持续高分红，高股息属性突显。2024 年公司中期分红1.66亿，分红率约105％，考虑到2021-2023 年分红率分别为141％/88％/58％，未来有望延续高分红，2024 年股息率预计6％左右。
风险提示：终端消费需求不及预期，渠道优化效果不及预期