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机构：长江证券
研究员：李锦/罗祎
2024 年单三季度，公司实现营业收入5.27 亿元，同比增长11.88%，实现归母净利润1.73 亿元，同比下滑5.16%。
事件评论
单三季度公司保持两位数稳健收入成长速度，利润端仍有小幅下行。2024 年单三季度，公司实现营业收入5.27 亿元，同比增长11.88%，单季度毛利率为82.1%，同比提升0.5个百分点，单季度销售费用率为36.3%，由于公司加大电商直营渠道投入，流通结构发生变化，带来单季度销售费用率上升7.7 个百分点，管理费用率在规模效应下有0.9 个百分点的下降，研发费用率持续提升2 个百分点至3%，研发投入进一步加大，单季度归母净利润为32.9%，同比收窄5.9 个百分点，使得在收入端两位数增长的情况下，单季度归母净利润仍有所下滑。
公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维植入型产品取得阶段性成果，有望丰富公司后续医美产品线。公司近期披露，公司在研产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”通过中国医学科学院整形外科医院临床试验伦理委员会的伦理审查，并在黑龙江省药品监督管理局完成医疗器械临床试验备案，公司在研产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”已经可以开展临床试验，临床用途为通过所含重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的保湿、补水作用，改善皮肤状态，“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”为公司首款浅层注射填充类产品，本次该产品获得临床试验备案，标志着公司可以开始该产品的临床试验，对公司开拓医美院线市场、丰富产品线具有重要意义。
投资建议：产品端来看，公司已拥有多个年销售额过亿元的单品，分别是医用透明质酸钠修复贴(白膜)、医用透明质酸钠修复贴(黑膜)、敷尔佳清痘净肤修护贴、敷尔佳积雪草舒缓修护贴、敷尔佳烟酰胺美白淡斑修护面膜，且在此基础上丰富产品剂型和形态；渠道端，今年以来公司品牌力外溢至电商，实现了线上渠道的较高增长；研发端，公司成立上海研发中心，通过产学研合作加码新原料、新技术的研究，形成了研发模式的创新成长。以上举措有望共同推动公司业务规模的持续稳步扩增，未来有望随核心单品复购的形成和电商渠道方法论的逐步沉淀，迎来盈利能力的企稳。预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.81、2.08 和2.30 元，维持“增持”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧风险；
2、行业监管政策变化的风险。