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中国中铁(601390):经营承压 现金流有望持续改善

11-10 00:00 138

机构:光大证券
研究员:孙伟风/吴钰洁

  事件:
  中国中铁发布2024 年三季报,24 年1-9 月公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为8202.8/205.7/190.1 亿元,同比下降7.3%/14.3%/15.9%。24Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为2757.6/62.9/59.2 亿元,同比减少6.1%/19.1%/19.7%。
  点评:
  多板块经营承压,装备制造业务毛利率有所提升:24 年1-9 月公司多板块经营承压,毛利率小幅下行。销售毛利率/净利率分别达8.8%/2.7%,同比下降0.29/0.24pct。分板块看,基建业务为公司主要收入来源,24 年1-9 月,基建业务实现收入7131.9 亿元,收入占比达87%,同比下降7.7%,毛利率为7.6%,同比-0.41pct。24 年1-9 月公司房地产开发/装备制造/设计咨询及资源利用分别实现收入219.1/198.4/128.5/57.6 亿元,同比下降13.2%/1.1%/4.1%/11.1%,毛利率分别为12.7%/22.7%/24.5%/54.3%,同比-0.32/+1.18/-2.67/-4.05pcts。
  费用率管控良好,单三季度现金流同比改善:24 年1-9 月公司期间费用率管控相对良好,销售/管理/财务/研发费用率分别0.5%/2.2%/0.4%/2.0%,同比+0.03/+0.02/+0.04/-0.05pct。24 年1-9 月公司经营活动现金净流出712.6 亿元,较去年同期多流出424.7 亿元。单三季度公司经营性现金流有所改善,经营活动现金净流出19.3 亿元,较去年同期少流出18.3 亿元。
  新签合同同比下行,资源利用及新兴业务新签保持高增:截至2024 年9 月末,公司新签合同15278.6 亿元,同比下降15.2%,境内/境外新签合同为14046.3/1232.3 亿元,同比下降16.1%/3.2%,未完合同额63252.6 亿元,较23 年末增长7.6%。前三季度工程建造新签合同额为10857.3 亿元,同比下降19.2%;同期资源利用及新兴业务新签合同为208.3/2110.5 亿元,同比增长22%/23.4% ; 新兴业务中, 水利水电/ 清洁能源/ 城市运营新签合同为603/470/103 亿元,同比增长106.2%/52.4%/93.8%。四季度为建筑企业传统回款旺季,叠加化债推进,公司的现金流有望持续改善。
  盈利预测、估值与评级:地方财政偏紧及房地产的低迷下公司经营持续承压。我们下调24-26 年归母净利润预测为302/315/330 亿元(分别下调18%、21%、23%),公司在手合同充足,新兴业务订单高增,维持A/H 股“买入”评级。
  风险提示:业绩增长不及预期,宏观经济下行风险,毛利率增长不及预期。