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机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩
三季度毛利率环比改善。前三季度毛利率27.7%，同比提升0.2 个百分点；3 季度毛利率 28.2%，同比降低2.6 个百分点（按会计准则调整同比降低2.5 个百分点），环比提升0.3 个百分点，毛利率同比下降预计主要系原材料、海运费、行业竞争等因素综合影响。前三季度期间费用率13.9%，同比提升1.3 个百分点，其中管理费用率同比提升1.5 个百分点，主要系管理人员薪酬等增加；研发费用率同比减少0.4 个百分点，主要系收入规模增加；财务费用率同比增长0.3 个百分点，主要系汇兑收益减少，2024 年前三季度汇兑收益为1080.26 万元，去年同期为1.27 亿元。前三季度经营活动现金流净额19.93 亿元，同比减少15.7%，预计主要系职工薪酬及税费现金支出增加所致。
预计未来汽零业务将逐步改善，机器人产业化进程加速。3 季度北美地区传统车企电动化转型有所放缓，但国内新能源市场维持较高增长；标杆客户特斯拉3 季度全球交付量同比增长6.4%，环比增长4.3%。马斯克在特斯拉3 季报电话会上表示，预计特斯拉2024 年销量将小幅增长（据此测算特斯拉四季度交付量至少为51.49 万辆，同比增长18.4%，环比增长11.2%），2025 年特斯拉销量将增长20%至30%，预计后续汽零收入增速将有所修复。机器人方面，特斯拉预计规模化生产的Optimus 机器人成本在2-3 万美元区间，计划2025 年初小批量生产，年底工厂应用数千台，2026 年大幅提升产量并对外销售。公司积极布局仿生机器人执行器业务，随着人形机器人产业化进程加速、公司新基地投产落地，预计机器人业务有望打开业绩增长空间。
制冷空调业务有望受益于以旧换新及美国冷媒切换。3季度国内家用空调销量同比增长6.7%，环比减少33.7%；随着以旧换新政策持续推进，预计公司制冷业务将跟随行业实现稳健增长；此外美国冷媒切换亦有望拉动微通道换热器等产品需求，对公司制冷业务形成积极影响。
调整收入、毛利率及费用率等，预测2024-2026 年净利润32.19、39.18、45.67 亿元（原35.86、43.97、51.65 亿元），可比公司24 年PE 平均估值31 倍，目标价26.66 元，维持买入评级。
风险提示
新能源车热管理配套量低于预期、家电制冷配套量低于预期、原材料上涨超预期及汇率波动的风险。