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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/陈思同
公司发布2024 年三季报，三季度公司实现营业收入9.50 亿元，同比下降25.31%，环比增长6.36%，实现归母净利润1.08 亿元，同比下降20.09%，环比下降10.55%，实现扣非归母净利润0.97亿元，同比下降23.91%，环比下降16.25%。Q3 收入同比下降，预计主要受Q3 海外海工确收金额下降影响，出货来看，Q3 海外海工出货同比呈现增长状态，差异主要来自海外交货模式转变(FOB 向DAP 模式转变）；Q3 毛利率25%，维持在稳定高位水平。
事件
公司发布2024 年三季报，2024 前三季度公司实现营业收入23.06亿元，同比下降30.81%，实现归母净利润2.82 亿元，同比下降30.88%，实现扣非归母净利润2.58 亿元，同比下降31.66%。
2024 单三季度公司实现营业收入9.50 亿元，同比下降25.31% ，环比增长6.36%，实现归母净利润1.08 亿元，同比下降20.09% ，环比下降10.55%，实现扣非归母净利润0.97 亿元， 同比下降23.91%，环比下降16.25%。
简评
出货情况：Q3 收入同比下降，预计主要受Q3 海外海工确收金额下降影响，出货来看，Q3 海外海工出货同比呈现增长状态，据测算，公司海外海工装备发货约为4.1 万吨（去年同期3 万吨），由于交货模式受FOB 向更高附加值的“制造+运输”的DAP 模式（目的地交货）转变，Q3 确收体量预计同比下降。
毛利率：2024 前三季度，公司实现综合毛利率27.19%， 同比增长2.61pct；单三季度公司毛利率25.22%，环比下降1.78p c t，同比增长0.64pct，公司毛利率维持在稳定高位水平。
合同负债：截至9 月末，公司合同负债16.84 亿元，环比增长28%，相比2023 年底增长186%，主要系本期海外项目预收货款增加。
业务结构持续调整，海工业务成为绝对主导。前三季度，公司海外海工业务保持较高的盈利水平且回款情况优异，国内海工业务随着发货量提升，盈利水平逐渐修复；海外和国内海工业务收入占比超过60% ，相较去年同期提升超过10%，成为风电板块业务中绝对主导，转型成果显著。
海外海工项目发运进展：前三季度公司交付完毕苏格兰 MorayWest 海上风电场海塔项目、法国 NOY 单桩项目，发出两船丹麦 Thor 海上风电项目单桩产品，完成德国 NSC 海上风电群项目首批产品试制。同时，公司在今年第三季度新签署的将于 2025 年为波罗的海地区某海上风电项目提供的超大型单桩项目已开工建造。
盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为39.5、57.7、85.3 亿元，预计归母净利润分别为5.1、7.8、11.1 亿元，对应PE 分别为29.1、19.0、13.3 倍。
风险分析
1、 行业需求不及预期风险：若国内、海外风电装机不及预期，将影响下游客户对上游塔筒、桩基、导管架产 品的市场需求，出货量或不达预期；
2、 产品价格不及预期风险：价格低于预期将影响公司单吨盈利水平；3、 行业竞争格局恶化风险：若行业竞争格局进一步分散，后续更多竞争者进入，行业竞争可能加剧；4、 原材料价格波动风险：公司上游钢板等原材料对外采购，上游原材料价格波动，将影响公司盈利水平；5、 宏观经济波动风险：全球经济运行存在不确定性，公司开展海外业务存在一定挑战。