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机构：中金公司
研究员：车昀佶/刘佳妮/李佳瑛
公司公布3Q24 业绩：收入9.50 亿元，同比-25.3%，环比+6.4%；归母净利润1.08 亿元，同比-20.1%，环比-10.6%。3Q24 业绩符合市场预期，海工出口持续高盈利兑现。
3Q24 海外海工产品稳步交付，国内产品交付环比明显复苏。3Q24 公司持续交付法国NOY 项目单桩产品及部分出口塔筒，国内陆塔及海风产品出货环比明显复苏。盈利能力方面，3Q24 公司录得综合毛利率25.2%，同比+0.6ppt，环比-1.8ppt。我们估计公司3Q24 海外海工产品交付持续保持高盈利，发电业务或受3Q 传统小风季影响，毛利率环比或有所下滑。
发展趋势
海外海工业务稳步推进，期待更多海外海风订单落地。根据公司官网信息，公司目前法国NOY 项目已完成全部交付，丹麦Thor 项目、德国Nordseecluster 项目均已不同程度进入生产及交付阶段，公司辽宁盘锦基地及唐山曹妃甸基地也在持续建设中，公司整体出海业务经营节奏稳步推进。
展望后续，我们预计伴随欧洲更大体量储备海上风电项目陆续进入风机基础采购阶段，公司有望凭借扎实的海外交付业绩及优质的生产能力承接更多高盈利海外海工订单。此外，公司发电板块目前已投运250MW 辽宁风电场，在建250MW 河北渔光互补项目，我们预计后续有望进一步增厚发电收益。
盈利预测与估值
考虑到公司国内陆塔业务持续战略收缩，以及部分海外订单项目交付确收节奏有所延后，我们分别下调2024/2025 年净利润预测17.9%/8.4%至4.14亿元/7.59 亿元。公司当前股价对应2024/2025 年36.4 倍/19.9 倍市盈率。
我们持续看好公司作为国产海工企业出海引领者，在海外海风需求高景气周期中持续强化出海业务竞争力，我们维持跑赢行业评级。由于目前风电板块估值已切换至2025 年，且风电行业估值水平有所上行，我们维持26.28 元目标价，对应2024/2025 年40.5 倍/22.1 倍市盈率，较当前股价有11.2%的上行空间。
风险
海外海风建设不及预期；国内风电行业需求不及预期；客户开拓不及预期。