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机构：长江证券
研究员：于海宁/李烨
2024 年10 月29 日，公司发布2024 年三季报：报告期内，公司前三季度实现营收64.10 亿元，同比+139.1%；实现归母净利润15.14 亿元，同比+35.1%；实现扣非净利润14.94 亿元，同比+33.7%。单三季度，公司实现营收28.35 亿元，同比+184.0%；实现归母净利润5.47 亿元，同比+30.9%；实现扣非净利润5.44 亿元，同比+29.9%。
事件评论
持续夯实“AIDC 领先”，为后续客户订单奠定基础。公司24Q3 实现营收28.35 亿元，同比+184.0%；实现归母净利润5.47 亿元，同比+30.9%。公司营收实现高速增长，主要系本期AIDC 相关业务快速拓展，相应的收入规模持续扩大；归母净利润增速实现同比+30%增速，主要系前期AIDC 引流阶段利润略有承压。2023 年公司作为智算中心的链主方，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了算力模组，其中AIDC 业务增速明显，公司AIDC 业务斩获AI 头部客户，AIDC 业务单集群订单规模指数级增长，推动公司AIDC 业务收入显著提升，第二成长曲线成绩斐然，奠定公司业务持续领先的发展基础。
毛利率略有承压，后期运维收入占比提升后盈利能力有望上升。单三季度公司毛利率为25.9%，环比-1.9pct，同比-21.7pct；净利率为19.4%，环比-2.0pct，同比-22.4pct。公司毛利率有承压，主要系AIDC 业务占比提升，此外：1）受投建周期影响，去年同期公司机房处于满载状态，利润率处于高位；2）年初开始公司对原有低功率机柜进行改造，上架率下滑&折旧摊销导致利润略有承压；3）头部互联网客户需求增长，公司为引流释放部分利润获取更多订单。总体来看，随着引流达到后期阶段&机柜改造完成，后期AIDC运维收入有望提升，毛利率亦有望稳步提升。
公司24H2 投建计划积极，显示良好的订单预期。一方面，我们看到公司能耗指标显著增长，较2023 年末再次增长约60%，为公司长远稳健发展奠定了坚实基础，显示公司充足的产能储备；此外，公司主动加大存量低功率机柜升级改造力度，对尚未完成上架的算力中心进行超高功率改造，匹配技术高速迭代带来的超高功率市场旺盛需求。截至2024H1，公司投产机柜数量约7.6 万架，成熟的算力中心上架率超过90%。全年预计仍有较强的交付计划，投建积极，均有明确排期，显示良好订单预期，往后看增长确定性高。此外，公司在IDC 业务除大客户外新增多家互联网头部客户，在AIDC 业务率先覆盖AI 头部客户，客户实现多样化发展，显示公司在除京津冀地区以外的外地区域拓展能力依然强势。
盈利预测及投资建议：下游需求回暖，行业拐点明显，公司季度业绩兑现程度高，且其在智算领域具备强有力的先发优势，其财务状况、资源储备较同行优势领先，我们认为公司有望在新一轮智算浪潮中占据行业先机。预计公司24/25/26 年归母净利润为21.3/32.2/38.9 亿元，同比增长21%/51%/21%，对应PE 为25/17/14 倍，维持“买入”评级，持续重点推荐。
风险提示
1、上架率不及预期的风险；
2、业绩承诺无法实现的风险。