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机构：华创证券
研究员：欧子兴/陆心媛
10 月29 日，润泽科技发布《2024 年三季度报告》，2024Q1-3 公司营业收入为64.10 亿元，同比增长139.11%，归母净利润为15.14 亿元，同比增长35.13%。
评论：
公司收入维持翻倍增长，净利润表现符合预期。2024Q1-3 公司实现营业收入64.10 亿元，同比增长139.11%，毛利率为30.73%，同比下滑19.40 个百分点，实现归母净利润15.14 亿元，同比增长35.13%。其中公司毛利率有所下滑主要系公司AIDC 业务销售算力模组及非廊坊区域营收占比提升导致营收结构有所变化且23 年新交付数据中心增多导致折旧摊销成本上行所致。单三季度公司营收为28.35 亿元，同比增长184.03%，环比增长21.52%，实现归母净利润5.47 亿元，同比增长30.92%，环比增长11.16%。
公司持续拓展头部客户，并发行债务融资工具以拓宽融资渠道。公司IDC 业务新增了多家互联网头部客户，进一步夯实了公司业务稳定性，保障了公司基本面可持续健康发展。在AI 业务拓展方面，公司AIDC 业务率先覆盖AI 头部客户，目前已吸引了众多AI 头部客户将核心训练模组部署于公司智算中心，未来将积极关注新兴应用场景，如自动驾驶、机器人、智慧医疗、智慧交通等领域，相关领域对数据处理和存储的需求巨大，将为AIDC 智算中心提供更为广阔的发展空间，为公司长期保持领先地位奠定坚实基础。此外公司拟申请注册发行不超过40 亿元的超短期融资券、中期票据等债务融资工具品种以进一步优化债务结构，拓宽融资渠道，预计将有助于公司实现业务扩张中的财务成本节降。
25 年公司新型智算中心交付在即，未来业绩增长看点充足。目前长三角市场AIDC 需求比较旺盛，公司在手订单充足。长三角园区第1 栋智算中心已趋向成熟状态，正在交付的第2 栋智算中心上架排期亦比较理想。未来公司在京津冀廊坊B 区、长三角平湖B 区均规划了3 栋新一代智算中心，包括2 栋200MW智算中心和1 栋100MW 智算中心，目前均在快速建设中，预计第1 栋智算中心可在年内完成主体封顶，在京津冀廊坊B 区新建的单栋200MW 新型智算中心预计 2025 年将完成交付投运。公司新交付数据中心能耗指标规模显著高于此前交付的数据中心，业绩释放或将进一步加速。
投资建议：公司为国内领先的园区级数据中心龙头，具备区位布局、高上架率、成熟运维模式及客户结构等多维竞争优势。此外随AI 发展，智算中心建设需求激增，依托于IB 网络优化、液冷等技术优势公司有望核心受益于此次AI 浪潮。考虑到公司廊坊及平湖新一代智算中心交付有所提速，我们上调公司26年的盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为21.91、33.03、43.75 亿元（2026 年归母净利润前值为41.61 亿元），同比增速分别为24.4%、50.7%、32.5%。给予公司2025 年21 倍PE，对应目标价40.31 元，维持“推荐”评级。
风险提示：国家节能政策变化的风险、业绩承诺无法实现的风险、上架率不及预期的风险、技术滞后的风险