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机构：国海证券
研究员：李永磊/董伯骏
2024 年11 月4 日，国瓷材料发布公告：截至2024 年10 月31 日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份575.5万股，占公司总股本0.5772%，最高成交价为18.42 元/股，最低成交价为16.81 元/股，成交总金额为9999.12 万元（不含交易费用）。
投资要点:
2024 年前三季度营收同比增长，财务费用同比增加2024 年前三季度，公司实现营业收入29.66 亿元，同比增长6.42%；实现归母净利润4.82 亿元，同比增长9.38%；实现扣非后归母净利润4.54亿元，同比增长12.48%。经营活动现金流净额为3.57 亿元，同比增长13.54%；筹资活动现金流净额为-1.61 亿元，同比减少4.77 亿元，主要系公司取得借款减少所致。同时，公司盈利能力同比提升，2024 年前三季度，公司销售毛利率为39.65%，同比+2.75 个pct；销售净利率为18.21%，同比+0.79 个pct。
费用端，2024 年前三季度，公司管理费用为1.92 亿元，同比增长23.44%，主要系Dekema 于2023 年10 月纳入合并报表范围所致；财务费用为986.83 万元，同比增长1570.65%，主要系汇兑收益减少及红筹架构设立产生的手续费增加所致。
陶瓷墨水、蜂窝陶瓷季节性影响拖累公司2024Q3 业绩2024Q3，公司实现营业收入10.13 亿元，同比+8.11%，环比-10.11%；实现归母净利润1.52 亿元，同比+24.51%，环比-22.97%。期间费用率环比有所增长， 2024Q3 ， 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别6.97%/5.62%/7.25%/0.42%，同比分别+1.76/-0.59/+1.25/-0.33 个pct，环比分别+2.01/-1.38/+0.75/+0.44 个pct。
公司业绩环比下降，我们认为主要受陶瓷墨水、蜂窝陶瓷季节性影响拖累。2024Q3，公司分板块经营情况如下：（1）电子材料板块：MLCC介质粉体需求复苏，2024Q3 电子浆料环比大幅提升；（2）催化材料板块：车企客户高温假导致环比略降，公司正积极把握乘用车用蜂窝陶瓷国产替代机遇；（3）生物医疗板块：齿科粉体产线调试完成，强化产品 创新和品牌布局；（4）新能源材料板块：隔膜涂覆材料价格趋稳，销量带动营收快速提升；（5）精密陶瓷板块：陶瓷球新产能逐步爬坡，市场开拓有积极进展；国瓷赛创基于新材料平台新产品开发提速，部分产品已进入批量阶段；（6）陶瓷墨水：季节性影响显著，受房地产竣工面积影响拖累营收增速。
新产品积极突破并逐步放量，股东回购稳步推进陶瓷轴承球方面，随着适配800V 高压快充技术的新能源汽车逐步增多，以及新能源汽车对零百加速等极致性能的追求，公司高端氮化硅陶瓷轴承球已经陆续开始搭载国内外头部车企的主力车型，进入三季度市场需求增加明显，公司积极做好产能调配和产品交付。陶瓷基板业务方面，公司LED 基板已成功突破全球头部企业成为其合格供应商，陶瓷管壳、激光热沉等新产品也开始批量供应下游客户，国瓷赛创正在扩建陶瓷金属化项目。多种新产品取得客户认证并批量供应，为公司发展提供有力支撑点。
截至2024 年10 月31 日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份575.5 万股，占公司总股本0.5772%，最高成交价为18.42 元/股，最低成交价为16.81 元/股，成交总金额为9999.12 万元（不含交易费用）。公司按照既定回购议案持续推进股份回购，彰显公司对未来的发展信心。
盈利预测和投资评级结合2024 年前三季度表现，我们预计公司2024-2026 年营收分别为41.27、49.15、58.83 亿元，归母净利润分别为6.87、8.53、10.65 亿元，对应PE 分别30、25、20 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示产品价格大幅下滑、产品需求下滑、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、汇率大幅波动。