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机构：长城证券
研究员：肖亚平
点评：2024 年前三季度公司业绩符合预期，多板块业务布局打开成长空间。
2024 年前三季度公司总体销售毛利率为39.65%，较上年同期上涨2.75pcts。
2024 前三季度财务费用同比上升1570.65%；销售费用同比上升21.43%；管理费用同比上升23.44%；研发费用同比上升19.59%。2024 前三季度公司净利率为18.21%，较上年同期增长0.79pcts。费用方面，由于汇兑收益减少及红筹架构设立产生的手续费增加，财务费用同比大幅增长；Dekema2023 年10 月纳入合并范围，管理费用同比增长。我们认为，公司2024 前三季度业绩同比向好与电子材料需求修复、新能源材料销量攀升以及精密陶瓷材料产能释放密不可分，而催化材料与陶瓷墨水受季节性影响放缓业绩增长，环比有所走低。
公司2024 年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.57 亿元，同比增长13.54%。投资性活动产生的现金流量净额为-2.96 亿元，同比增长48.56%，主要因为支付投资款减少。筹资活动产生的现金流量净额为-1.61 亿元，同比减少150.84%，主要因为取得借款减少。期末现金及现金等价物余额为4.80 亿元，同比下降14.56%。应收账款17.51 亿元，同比上升4.29%，应收账款周转率下降，从2023 年同期的1.80 次变为1.74 次。存货周转率有所上涨，从2023 年同期的2.07 次变为2.10 次。
客户协同推动国产替代，海外布局有序推进。电子材料板块，通过横向延展布局，公司已具备介多种主营产品MLCC 介质粉体制备关键原材料，实现全类型的基础、配方粉的全面覆盖，与客户形成了长期稳定的合作关系。随着消费电子旺季，复苏趋势延续，公司协同客户快速实现端电极铜浆等产品产业化，有望逐步形成国产替代，浆料业务将成为电子材料板块重要增量。生物医疗材料板块，面对广阔的全球市场机遇，公司积极推动生物医疗材料板 块全球化战略，现已基本完成口腔业务海外红筹架构搭建。另外，氧化锆瓷块等产品率先获得基于欧盟医疗器械法规的符合性证书，加速拓宽欧洲市场及海外业务进程。我们认为，受益于全球市场竞争力与市场认可度增强，公司有望多赛道提质增效，拓宽业务价值。
把握新能源赛道新兴需求，领先产品贡献业绩增量。2024 年第三季度，新能源乘用车销量占比首次突破50%，市场需求旺盛。新能源材料板块，2024前三季度隔膜涂覆材料量价齐升，持续为新能源行业提供性能优化的个性化解决方案。精密陶瓷板块，陶瓷球已搭载国内外多家头部新能源车企的主力车型，进入3Q24 市场需求增加明显，且公司扩建陶瓷金属化项目，助力应用领域进一步拓宽。催化材料板块，公司为尾气催化领域提供全系列产品，相关产品已搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源混动车型，预计乘用车产品将逐步释放业绩。我们认为，随着新能源汽车市场的持续增长和新能源材料需求的激增，公司的战略布局和产品优势将进一步助力其新能源领域的业绩增长。
陶瓷金属化项目开工，加速陶瓷金属化一体化进程。公司在2022 年以自有或自筹资金收购赛创电气（铜陵）有限公司100%股权，收购完成后，赛创电气成为公司的全资子公司。赛创电气是一家陶瓷基板研发商，集设计、研发、生产、销售于一体，为用户提供汽车电子、激光芯片封装基板等产品，应用于多种电子产品领域。2024 年6 月13 日，赛创电气陶瓷金属化项目开工，该项目总投资1.5 亿元，将打造一条以公司自有核心技术主导的高端陶瓷金属化产品生产线。项目扩建后，国瓷赛创所承接的陶瓷薄膜金属化各类产品，将引导国瓷材料进军薄传感器、微波雷达器件等更多高端精密陶瓷制品的应用领域。我们认为，该项目将成为未来公司的主要增量，进一步整合从陶瓷粉体到金属化的一体化产业链，推动高端陶瓷金属化产品国内进口替代和产业链自主可控进程。
投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为41.89/52.71/59.45亿元，实现归母净利润分别为6.86/8.94/11.29 亿元，对应EPS 分别为0.68/0.89/1.12 元，当前股价对应的PE 倍数分别为27.7X、21.3X、16.8X。
我们基于以下几个方面：1）公司电子材料、新能源材料、精密陶瓷材料三大板块稳健发展，公司盈利水平有望持续改善；2）深化生物医疗材料板块海外布局，助力业绩增长；3）新能源市场需求旺盛，随着公司新能源材料应用领域的持续拓宽及市占率提升，有望进一步增强公司成长属性。我们看好公司多板块业务景气回升及产品市占率提升，维持“买入”评级。
风险提示：技术开发风险；原材料价格波动风险；应收帐款回收风险；兼并重组和商誉风险；汇率波动风险等。