中集车辆(301039)：全球半挂车龙头地位稳定 24Q3毛利率环比提升-格隆汇

机构：海通证券
研究员：刘一鸣/张觉尹

　　中集车辆发布2024 年三季报。2024Q1-3 公司实现营收158.2 亿元，同比-19%，实现扣非归母净利润8.2 亿元，同比-42%。其中24Q3 营收51.2 亿元，同比-16%，环比-8%；实现归母净利润2.8 亿元，同比-27%，环比-6%。
　　公司24Q3 毛利率为17.6%，同比基本持平，环比+3.0pct，净利率为5.5%，同比-0.7pct，环比+0.1pct。
　　24Q3 营收与业绩环比小幅下行，或主要受海外挂车景气度拖累。根据WIND及Wabash 公司财报，以运输解决方案为主的Wabash 公司24Q3 营收同环比下滑幅度为27%和16%。我们认为，作为北美、欧洲业务占比较高的企业，中集车辆短期业绩受到了下游景气度的影响。
　　中集车辆全球半挂车龙头地位稳定。根据公司三季报，2024Q1-3，公司在全球销售各类车辆合计94749 辆/台套。根据《Global Trailer》发布的《2024年全球半挂车OEM 排名榜单》，中集车辆为全球排名第一的半挂车生产制造商。
　　持续布局北美。随着EAPA 调查的顺利通过，2024 年下半年，中集车辆集装箱骨架车已经正常向北美市场交付。集装箱骨架车产品在销量，营收和毛利率方面均实现环比显著提升。此外，在北美半挂车市场供需持续博弈、不确定性增强的背景下，中集车辆持续推动治理架构迭代升级，积极探索北美冷藏半挂车全球供应链新发展格局。
　　逆势发力专用车上装取得成效，24Q3 销量、营收同比上涨。根据公司三季报，中集车辆的专用车上装业务持续践行 “中途岛计划”，重构生产体系，深化新能源布局，产品推陈出新。2024 年前三季度，专用车上装销量同比大幅提升38.64%，收入同比提升25.09%，实现盈亏平衡。
　　我们预计公司2024/25/26 年取得营收227/248/268 亿元，归母净利润13.2/16.3/18.6 亿元，EPS 为0.70/0.87/0.99 元，对应2024 年11 月6 日收盘估值为15/12/10x PE。参考可比公司，我们认为中集车辆作为行业龙头，2024 年合理估值为15-17xPE，对应合理价值区间为10.53-11.93 元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。