中集车辆(301039)：全面实施“星链计划” 专用车上装业务实现盈亏平衡-格隆汇

机构：财通证券
研究员：邢重阳/李渤

　　事件：2024 年10 月25 日，公司发布2024 年三季度报告，公司2024 年前三季度实现营业收入158.23 亿元，同比下降19.14%，实现归母净利润8.43 亿元，同比下降63.00%。其中第三季度实现营业收入51.24 亿元，同比下降15.98%；实现归母净利润2.80 亿元，同比下降26.50%。
　　毛利率下滑，费用管控良好：2024 前三季度公司毛利率为15.77%，同比-3.03pct。费用率方面，2024 前三季度公司销售费用率2.68%，同比-0.04pct；管理费用率4.24%，同比-0.48pct；研发费用率1.77%，同比+0.41 pct。
　　全面实施“星链计划”，专用车上装业务实现盈亏平衡：分业务来看：星链灯塔先锋集团全面实施“星链计划”，根据新质生产力的标准重塑半挂车生产与销售的商业模式与组织形态，迭代业务组织，升级数字化系统的使用范围，完成驻马店及扬州LTP 中心星链产线升级并投入使用。2024 年7-9 月，星链灯塔先锋集团销量逆势提升20.14%，营收同比提升21.18%，毛利率环比提升。强冠业务集团启动“强冠雄起计划”，通过采用“星链计划”的工具方法，开启针对罐车生产组织的结构性改革。北美业务恢复集装箱骨架车营运交付，持续推动治理架构迭代升级。在《Global Trailer》公布的《2024 年全球半挂车OEM 排名榜单》中，北美业务Vanguard Global 以近2.35 万辆的产量跻身全球第十一名，位列北美市场第六名。欧洲及其他业务，持续完善 LoM 制造工厂布局，优化产品交付周期，积极进行新市场的探索，澳洲业务持续保持增长态势。专用车上装业务持续践行“中途岛计划”，重构生产体系，深化新能源布局，产品推陈出新。2024 年前三季度，专用车上装销量同比大幅提升38.64%，收入同比提升25.09%，实现盈亏平衡。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润10.80/12.05/13.59 亿元。对应PE 分别为18.52/16.61/14.73 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展风险。