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机构：中信建投证券
研究员：王介超/覃静/邵三才
1、2024 年前三季度实现归母净利润82.7 亿元，同增238.6%。
2024Q3 实现归母净利28.6 亿元，同增64.1%，环降14.6%。
2、铜钴产量继续保持高增，TFM/KFM 两大项目已全面达产达标。
前三季度，公司铜产量47.6 万吨，同比增长78%，完成年度产量指引上限的83.5%，2024 全年有望突破60 万吨。中国区、洛钼巴西持续提效管理、提升回收率等经营指标，贸易业务IXM 利润表现同样创历史同期最佳纪录。
3、签订水电站合作协议，积极开展勘探开发工作，蓄势新一轮增长。
事件
公司发布2024 年第三季度报告
公司2024 年前三季度实现营业收入1548 亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润82.7 亿元，同比增长238.6%；经营性现金流172.8亿元，同比增长71.1%。2024Q3 公司实现归母净利28.6 亿元，同比增长64.1%，环比下降14.6%。
简评
铜钴产量继续保持高增，TFM/KFM 两大项目已全面达产达标2024 年前三季度，公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量分别为47.6 万吨/8.47 万吨/1.13 万吨/0.61 万吨/0.77 万吨/89.56 万吨，同比变动+78%/+127%/-6%/+4%/+5%/+2% ， 完成年度产量指引上限的83.5%/121.0%/75.6%/81.7%/76.3%/71.7%。
目前公司两大世界级铜矿山TFM 和KFM 分别拥有45 万吨和15万吨的年生产铜能力，已全面达产达标并实现持续稳定运营，公司2024 全年产铜量有望突破60 万吨。上半年公司已跻身全球前十大产铜商序列。前三季度公司刚果区铜钴产量继续保持高增，中国区、洛钼巴西持续提效管理、提升回收率等经营指标，贸易业务IXM 利润表现同样创历史同期最佳纪录，公司主要业绩指标持续稳定提升，主要产品和金属贸易毛利率均实现同比增长，其中，铜增长15.81 个百分点，精矿贸易增长5.37 个百分点。
签订水电站合作协议，积极开展勘探开发工作，蓄势新一轮增长2024 年年初，公司提出五年内将矿产铜产能提升至80-100 万吨的计划。报告期内，公司TFM 西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好。刚果（金）Nzilo II 水电站合作协议签约落定，200 兆瓦的发电能力将为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力保障。
ESG绩效再次取得突破，保持行业领导者地位
公司MSCI ESG 评级连续两年保持AA 级，位处全球有色金属行业前19%，还首度入选“富时社会责任指数系列”，连续第二年入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）2024》。旗下TFM 矿山获全球铜行业广受认可的ESG 标准The Copper Mark 铜标志认证，成为非洲首个获得铜标志认证的矿山，也是全球首个获得该标志的中资运营矿山。
投资建议：预计公司2024 年-2026 年归母净利分别为119.2 亿元、130.3 亿元、144.7 亿元，对应当前股价的PE 分别为14.85、13.59、12.24 倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。
风险分析
（1）铜价波动风险。矿产铜业务是公司的主要毛利来源，2024 上半年铜业务毛利占比约49.1%；铜价受供求关系、货币政策等因素的影响。铜价的波动，将对公司的营收和利润带来一定影响。根据我们测算，若铜价下跌5%/10%，公司归母净利润将下降2.5%/5%。
（2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。
（3）矿产开发政策收紧。若矿产开发相关政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。
（4）主要项目进展不及预期。若公司矿产铜项目扩产进度不及预期，或将影响公司远期产量目标达成。