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机构：申万宏源研究
研究员：洪依真/刘洋/陈晴华
事件： 公司发布2024 三季报，前三季度实现营收4.76 亿元（-11.52%），实现归母净利润-0.41 亿元，去年同期为0.18 亿元，实现扣非归母净利润-0.44 亿元，去年同期为0.12亿元。
单Q3 业绩低于此前预期，短期仍承压。公司24Q3 营收1.75 亿元（-28.68%），归母净利润-0.14 亿元，去年同期为0.41 亿元，略低于此前预期，此前预期与同期持平，主要原因是：1）医疗IT 行业复苏有限，新产品研发和市场推广仍需成本投入；2）参与安德医智破产重组处于恢复期短期内仍存亏；3）计提应收款减值增加。
控费下研发投入增强，毛利率小幅下降，现金流改善。公司24Q3 销售/管理/研发费用分别为0.22/0.18/0.40 亿元，同比分别为-19.51%/-18.79%/+25.13%，预计创新产品增强研发投入， 前三季度期间费用率略升， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为14.97%/14.09%/24.51%，同比提升0.35/0.23/0.84pct。前三季度毛利率47.29%，同比下降2.48pct，预计因行业恢复有限项目周期拉长实施费用增加所致。Q3 经营现金流净额0.28 亿元，同比增长189.25%。
电子病历领军，AI 加持有望打开增长空间。公司连续10 年电子病历市占率第一，区域云电子病历系统助力三明市医共体系统互通数据共享。公司医疗临床AI 助手助力传统医疗IT系统，满足电子病历高级别评审要求，在北京协和医院、北医三院落地验证良好，成功辅助医院通过电子病历6、7 级评审。国家多次发文推广三明医改经验，公司有先发优势。
数据要素平台服务医疗机构充分挖掘数据价值。公司在医院和区域两大层面均可为互通共享打造高质量数据底座：1）院端：集成平台和数据中心围绕数据生成、治理、应用的产品闭环助力医院数字化转型；2）区域：数据要素平台助力打造区域医疗全量数据湖，探索上层应用，支持多机构互通共享。
维持“买入”评级。考虑到医疗IT 行业复苏有限，下调公司自制软件销售收入，因此小幅下调2024-2026 年收入预测为8.00、9.61、11.53 亿元，原预测为8.56、10.82、13.34亿元，考虑到参与安德医智破产重组仍需时间恢复以及AI 新产品需持续研发投入，下调2024-2026 年净利润预测为0.88、1.30、1.78 亿元，原预测为1.04、1.51、2.12 亿元。
考虑到公司属于电子病历赛道领军，三明医改经验使公司具有先发优势，行业复苏后业绩预计加速，AI 新产品后续推广有望带来增量，维持“买入”评级。
风险提示：新产品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观环境对医院客户收入影响风险。