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机构：中信建投证券
研究员：叶乐/黄杨璐
24Q3 公司营收同比+23.12%，继续提速增长，主要系灵活用工表现亮眼；归母净利润同比-9.60%，扣除股权支付费用后的扣非归母净利润同比+14.8%。三季度灵活用工累计派出36.08 万人/+17.0%，期末在册岗位外包员工达42400 人、环比净增3700 人（Q1、Q2 分别净增700、2500 人），净增人数环比提速。24Q3中高端人才访寻业务单季度营收同比+2.33%、转为正增长。
24Q1-3 国内营收同增27.1%（24H1 增速24.6%），英国子公司收入和盈利同比均有下降。展望后续，等待经济活动逐步回暖下招聘需求恢复带动业绩向好。
事件
公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营收85.16亿元/+18.77%，归母净利润1.35 亿元/-10.96%，扣非归母净利润1.12 亿元/-2.77%，基本EPS 为0.69 元/-11.07%，ROE（加权）为7.28%/-0.24pct。
简评
Q3 逐季提速增长，剔除股权激励费用影响的归母净利润增长较好。24Q3 公司实现营收29.75 亿元/+23.12%，继续提速增长，主要系灵活用工表现亮眼。24Q3 归母净利润0.49 亿元/-9.60%，扣非归母净利润0.48 亿元/+7.45%，扣除股权支付费用后的扣非归母净利润5100.6 万元/+14.8%，整体表现良好。公司股权激励目标为2024 年营收或者利润（不含股权激励支付费用）同增30%（100%行权）、同增24%（80%行权）。2024-2027 年分摊费用为2693 万、1372 万、569 万、77 万元。
分业务，灵活用工业务提速增长，招聘板块Q3 转为正增。1）灵活用工：24Q1-3 公司整体灵活用工业务营业收入同比增长20.59%，环比上半年的增速+18.7%有所提速。三季度灵活用工累计派出36.08 万人/+17.0%，期末在册岗位外包员工达42400 人、环比净增3700 人（Q1、Q2 分别净增700、2500 人），净增人数环比提速。2）招聘：24Q3 中高端人才访寻业务单季度营业收入同比增长2.33%、实现收入转正。
分地区，国内增长良好，国外仍有承压。24Q1-3 国内营收同增27.1%（24H1 增速24.6%），中国区客户17%为外资/合资企业，71%为民营企业，11%为政府、央/国企、事业单位；海外业务受全球经济环境不确定性、地缘政治、通货膨胀压力等因素影响，招聘需求仍承压，英国子公司收入和盈利同比均有下降。
灵工占比提升下毛利率有所下降，费用整体管控良好。24Q1-3 公司毛利率为6.75%/ -1.02pct，24Q3 公司毛利率为6.87%/-1.17pct，环比-0.18pct，主要系灵工业务占比提升所致。24Q1-3 净利率为1.57%/-0.82pct、Q3 净利率为1.65%/-0.64pct。费用端，24Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.53%/-0.36pct、2.40%/-0.13pct、0.46%/ -0.08pct、0.22%/+0.29pct。单季度看，24Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.56%/-0.22pct、2.24%/-0.38pct、0.45%/-0.12pct、0.18%/+0.15pct，费用率管控得当。
投资建议：预计公司2024-2026 年营业收入分别为114.2、132.9、154.1 亿元，同比增长16.7%、16.4%、15.9%；归母净利润分别为2.01、2.30、2.61 亿元，同比+0.48%、+14.3%、+13.3%；对应P/E 为20、17x、15x，维持“买入”评级。
风险提示：1）模式转换风险：公司的资产规模、人员规模以及业务规模正在进一步扩大，管理模式需要及时调整以保持公司竞争力。如果公司的管理水平未能适应公司规模需要，将影响公司业务发展。2）人才流失与培养风险：我国人力资源行业发展较快，行业集中度较低。公司凭借着高素质的人才团队在业内具有一定竞争优势。如果未来公司未能增强核心竞争力，将影响公司业务拓展。3）宏观市场变化，用工需求不及预期风险：
如果未来宏观经济景气度下降，影响企业用工需求，将影响公司中高 端人才访寻业务及灵活用工业务需求。