机构:中银证券
研究员:李小民/纠泰民
支撑评级的要点
Q3 收入增长,调整后的扣非归母实现正增长。据公司公告,24Q1-3 共实现营业收入85.16 亿元,同比增长18.77%;归母净利润1.35 亿元,同比减少10.96%;扣非归母净利1.12 亿元,同比减少2.77%;调整后(剔除股权激励影响)后的扣非归母净利1.22 亿元,同比增长6.21%。Q3 营收为29.75 亿元,同比增长23.12%;归母净利0.49 亿元,同比减少9.60%;扣非归母净利0.48 亿元,同比增长7.45%;调整后扣非归母净利0.51 亿元,同比增长14.78%。公司24Q3 单季度毛利率为6.87%,较24Q2 的7.05%和去年同期23Q3 的8.04%有所减少。
灵活用工持续增长,猎头业务开始回暖。公司前三季度灵活用工业务持续增长,共派出36 万余人,收入增长幅度为20.59%。岗位分布上,技术研发类时点在职人数占比66.52%,同比增长6.23pct,贡献了主要净增人数,灵活用工的良好发展也带动公司营收水平增长。招聘业务方面,三季度猎头收入实现增长2.33%,呈现边际回暖态势。高毛利的招聘类业务若能保持修复态势将对公司毛利、净利水平有一定助推作用。
国内业务良性增长,海外市场略有掣肘。1)中国大陆业务前三季度保持良好增长,实现营业收入增长率27.08%。截至Q3,公司通过各类平台触达客户3.8 万余家,同比增长13.31%。累计收费客户5219 家,其中17%为外资/合资企业,71%为民营企业,11%为国央企及政府和事业单位。2)海外方面,在通货膨胀压力、全球经济环境不确定性等因素影响下,海外招聘需求承压,英国子公司收入和盈利同比均有下降。
估值
公司灵活用工业务仍为支撑营收增长的主要动力,此外猎头等招聘业务逐步回暖,后续复苏值得期待。考虑到海外业务和招聘业务修复仍需时间,我们调整公司24-26 年EPS 为0.96/1.22/1.53 元,对应市盈率分别为21.2/16.7/13.3 倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险
宏观市场变化的风险、市场竞争风险、企业用工需求恢复不达预期。