杰瑞股份(002353)：获ADNOC井场数字化改造EPC授标函；中东市场开拓提速-格隆汇

机构：海通证券
研究员：赵玥炜

　　事件。公司公告《关于全资子公司收到项目授标函的自愿性公告》，近日，公司全资子公司杰瑞油气工程收到业主方ADNOC Onshore 发送的关于Bab、Bu Hasa 和South East 区块的井场数字化改造EPC 项目的项目授标函（下文简称“该项目”，授标函预估总金额9.2 亿美元（约合65.55 亿元人民币，不含增值税），项目承诺最低合同额为总金额扣除暂定金额后的50%，总工期预计为42 个月。
　　公司深入布局中东市场，进展提速。该项目业主方ADNOC Onshore 是阿联酋阿布扎比国家石油公司的控股子公司，该公司经营的油田面积约1.2 万平方公里，原油日产量约400 万桶，是阿联酋历史最悠久的石油生产公司之一，具有较强的资金实力和信用评级。我们认为，公司与ADNOC Onshore 的合作有望进一步增强公司EPC 项目的经验与在中东业务的品牌效应。同时，公司在中东市场正加速布局，此前，根据公司官方微信公众号信息，公司正式签署伊拉克中部石油公司曼苏里亚气田开发协议、获取巴林国家石油公司天然气工程项目。
　　海外布局加速，从产品出海到制造出海，塑造全球竞争力。根据公司24 年半年报及公司官方微信公众号信息，公司坚定不移推进全球化发展战略，整合资源并加大投入，多措并举进一步提升市场竞争力。公司海外收入与订单实现提升，2024 年1-6 月公司海外市场实现收入23.81 亿元，占比达48.04%，海外市场新增订单同比保持高速增长；加大海外制造基地布局，6 月13 日，杰瑞集团与中东地区最具影响力的自由贸易区杰贝阿里自由贸易区在迪拜签署战略合作协议，将正式入驻杰贝阿里自由贸易区，建设集生产制造、采购、物流和服务于一体的高端油气装备制造基地。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为26.36/32.22/37.71 亿元，同比+7.4%/+22.2%/+17.0%。我们选取石化机械、海油工程、中海油服为可比公司，参考可比公司估值，我们给予公司2024年15-17 倍PE 估值，合理价值区间为38.61-43.76 元/股（预计2024 年公司EPS 为2.57 元），合理市值区间为395-448 亿元，给予“优于大市”评级。
　　参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2024 年PB 为1.87-2.12 倍（2024 年可比公司PB 范围为0.99-1.80 倍），考虑公司是油服行业具全球竞争力公司，估值具备合理性。
　　风险提示。油价下行；油公司资本支出不及预期；汇率不利变动；公司海外战略执行低于预期等。