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机构：天风证券
研究员：郭丽丽
公司发布2024 三季报，2024Q1-Q3 实现营业收入662.96 亿元，同比降低-4.62%；实现归母净利润67.00 亿元，同比增长12.37%。
三季度发电量高增，控股火电盈利稳健
从收入端来看，在浙江省全社会用电量增长及新增装机电量提升（乐清电厂三期）的带动下，公司发电量增速明显，2024 年Q1-Q3、单Q3 分别完成发电量1291.88、537.18 亿千瓦时，同比分别增长6.96%、17.07%；电价方面，2024 年前11 月浙江省月度代理购电均价为478.11 元/兆瓦时，11月煤电容量电价折合度电为13.2 元/兆瓦时，我们预计整体电价水平约491.31 元/兆瓦时，相比本省燃煤基准价上浮18.3%，仍处于较高水平。从成本端来看，2024Q1-Q3 秦皇岛港Q5500 大卡煤炭均价为867 元/吨，同比降低10.40%，10 月煤价下跌幅度进一步扩大，当月均价为852 元/吨，同比降低15.21%，预计公司控股火电盈亏将继续保持稳健。
核电检修影响参股板块，投资收益略有下滑
由于秦山核电机组检修，公司参股投资板块收到一定影响，2024 年Q1-Q3实现投资净收益37.61 亿元，同比降低3.86%，占整体业绩比例为56.13%，其中对联营/合营企业的投资收益为34.04 亿元，同比降低4.00%。分类型来看，公司2024H1 年参股核电企业贡献收益约8.33 亿元，同比降低约22.87%，火电等其他企业贡献收益约14.17 亿元，同比增长约29.38%。考虑Q4 煤价仍保持下降趋势，同时秦山核电机组检修已全部结束，预计未来公司整体投资收益稳中有增。
上半年资产减值充分，公司边际波动减弱
2023 年公司计提减值5.97 亿元，其中资产减值损失4.33 亿元，信用减值损失1.63 亿元，其计提项目涵盖中来股份、舟山煤电、淮浙电力、温州发电、乐清发电等。2024H1 对参股公司浙江爱康计提减值准备1.85 亿元。
我们认为公司历史减值计提已较为充分，后续业绩边际波动有望减弱。
盈利预测与估值
考虑公司参股投资收益有所下滑，我们调整全年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为80.02、85.03、95.90 亿元（原预测为24-26年82.72、92.15、96.50 亿元），同比分别增长22.74%、6.26%、12.79%，对应PE 分别为9.82、9.24、8.19 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，项目建设速度滞后的风险，投资业务盈利不及预期风险等