下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：申万宏源研究
研究员：樊夏沛
Q3 销量表现优异，L6 上量带动业绩增长。24Q3 公司实现营收428.74 亿元，其中，汽车销售收入413.24 亿元，同比+22.9%/环比+36.3%，主要原因为各地以旧换新政策拉动下游需求以及L6 发布后持续上量。Q3 理想汽车总销量15.3 万辆，同比+45%/环比+41%，其中，L6 销量7.5 万辆，环比+92%，占总销量占比提升至49.2%，环比+13.1pct。根据公司指引，Q4 预计交付量为16-17 万辆，同比+21.4%~29.0%；实现收入432-459 亿元，同比+3.5~10.0%，环比仍然维持增长。
规模效应扩大，毛利率表现超预期。公司Q3 毛利率为21.5%，其中，汽车业务毛利率为20.9%，环比+2.2pct，表现超预期。同时，Q3 单车ASP 为27.0 万元，环比-0.9 万元，主要系L6 销量占比环比提升所致；单车毛利为6.0 万元，环比+0.4 万元，我们认为主要受益于交付量提升带来的规模效应、年降落地以及ADMAX 占比提升。
费用管控卓有成效，单车利润大幅改善。公司Q3 研发费用为25.9 亿元，费率为6.0%，环比-3.5pct，主要系新产品及技术的设计及研发成本减少以及雇员薪酬减少所致。Q3 公司SG&A 费用率为7.8%，环比-1.1pct，实现大幅改善，体现了公司出色的费用管控能力。
受以上单车毛利提升、费用管控等正向影响，Q3 公司单车归母净利润为1.8 万元，环比+0.8 万元，实现大幅改善。
全新端到端智驾方案推送，看好销量结构改善。24 年10 月，公司向Mega 和L 系列车型推送了新一代“端到端+VLM“智驾方案，覆盖超过32 万的AD max 用户。目前，公司30 万以上车型AD Max 订单占比已达到70%，其中理想L9 的AD Max 订单占比近80%。
随着OTA6.4 版本在用户体验端大幅提升，有望带动公司AD Max 版本订单比例继续提升，持续对单车利润产生正向作用。
电网布局持续完善，为开启纯电产品周期奠基。截至24 年10 月，理想已开发运营超级充电站1000 座，位列车企自建高速超充站数量第一，能够覆盖全国31 个省份的175 座城市，并仍然处于快速建设阶段。优质的补能体验是高端纯电产品销售的基础，理想持续健全电网生态以缓解用户的补能焦虑，并为后续纯电产品上市提供基础设施支持。
投资分析意见：三季度销量整体表现优异，我们预计公司24-26 年营业总收入为1459.8/1941.3/2156.5 亿元（上修24 年营收1404 亿，其余保持不变）；考虑到利息收入和其他收益有所下调，下修24-26 归母净利润为75.2/126.0/164.3 亿元（原有预测76.6/146.9/197.6 亿）；对应24-26 年PE 为26/15/12 倍，考虑到纯电车型上市还未有明确日期，下调为“增持”评级。
风险提示：新能源车竞争加剧、原材料价格波动、销量不及预期、新车发布推迟。