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机构：华源证券
研究员：查浩/刘晓宁/蔡思
福建风电电量略有增长，毛利增长或因生物质燃料成本下降。2024Q3 公司实现上网电量4.65亿千瓦时，同比几乎持平，其中福建风电实现上网电量4.23 亿千瓦时，同比小幅增长3.4%，从福建省风资源来看，7、8 月份风况比较一般，9 月份显著好转，从而使得三季度风电电量增速转正。受福建风电增长影响，公司营业收入小幅增长，同时Q3 公司营业成本同比下滑3.94%，推测或为生物质项目燃料下降，受此影响Q3 公司毛利率提升3.3 个百分点，Q3 公司毛利提升约0.1 亿元，成为公司利润增长的主要原因。
新增核准10 万千瓦海风项目，期待未来海风持续审批带来的成长性。2023 年在福建省海上风电市场化竞争配置（第一批）中，福建投资集团获得40 万千瓦海风项目，其中10 万千瓦的长乐B 区（调整）海上风电场项目交由上市公司进行开发，我们认为过去海风项目由集团建设，后注入上市公司的模式虽然减少了资本开支，但是注入节奏和时间存在不确定性，本次将项目交由上市公司开发，其确定性更强，预计剩下30 万千瓦有可能采取同样方式，这些项目有望在2025-2026 年陆续投产，给公司带来较高利润增厚。
集团承诺注入1.2GW 海风指标和1.2GW 抽蓄指标，期待海风项目率先注入。2019 集团承诺，“在闽投海电、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投、霞浦闽东中的任意一家实体稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后一年内启动资产注入流程”，这些电力公司拥有121 万千瓦的海风指标（其中莆田平海湾三期项目31 万千瓦已投产，霞浦B 区海风项目30 万千瓦已核准未投产，剩余未核准），抽水蓄能指标120 万千瓦（已投产），其中莆田平海湾三期项目因为补贴问题迟迟没有启动注入，若后续项目补贴合规性得到解决，预计该项目有望最先注入公司，该项目电价较高，参考二期项目，预计年均利润预估4-5 亿元，若实现注入将给公司带来较高的利润弹性。
福建省海风竞配有望加速，公司获取海风具有优势。根据福建省“十四五”能源发展专项规划，十四五期间福建省计划新增开发省管海域海上风电规模约1030 万千瓦，力争推动深远海风电开工480 万千瓦。十四五前期福建省仅新增审批约6GW 的海上风电项目，预计未来两年福建省海风审批有望加速，公司作为地区能源企业在获取项目中具有显著优势，预计将迎来新一轮增长。从收益率的角度来说，过去福建省海风项目竞价为主，中标电价一度降至0.2元/千瓦时附近，导致海风项目盈利能力较低，预计未来福建省审批方式将更加合理，在造价下降、风资源全国第一的背景下，福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。
盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为6.93、7.04、7.7 亿元，同比增长率分别为2.14%、1.61%、8.85%，当前股价对应的PE 分别为16、16、15 倍，考虑到公司较高的成长性，继续维持“买入”评级。
风险提示。海风项目核准进度不及预期，莆田平海湾三期项目补贴核查进度不及预期