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机构：长江证券
研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉
公司披露2024 年第三季度报告：2024 年前三季度，公司实现营业收入10.95 亿元，同比下降0.90%；实现归母净利润4.09 亿元，同比增长6.34%。
事件评论
电量下滑无碍营收增长，福建风电强势引领增长。截止2024 年9 月30 日，公司下属各项目累计完成发电量18.98 亿千瓦时，比去年同期19.52 亿千瓦时减少2.74%；累计完成上网电量18.41 亿千瓦时，比去年同期18.89 亿千瓦时减少2.55%。从单季度的表现来看，三季度公司完成发电量4.80 亿千瓦时，比去年同期4.83 亿千瓦时减少0.69%。其中，福建区域风电单三季度完成发电量4.37 亿千瓦时，同比增长3.39%；黑龙江区域风电单三季度完成发电量3471.43 万千瓦时，同比减少14.22%，而生物质电厂三季度未产生电量，或受到机组或线路检修影响；新疆区域光伏单三季度完成发电量794.38 万千瓦时，同比减少10.34%。在三季度发电量同比减少0.69%的背景下，公司三季度实现营业收入2.77 亿元，同比增长1.19%，度电平均电价的上涨或主要受电价结构影响，拥有海上风电资产、平均电价更高的福建区域发电量权重同比提升。
外部增收、内部挖潜，单季净利率创三年新高。成本方面，前三季度公司营业总成本6.37亿元，同比减少2.89%，三季度单季实现营业总成本2.09 亿元，同比减少2.88%，同比下降0.06 亿元。此外，公司其他收益和投资净收益三季度有所增加，其他收益和投资净收益分别同比增加9.38%和145.32%，贡献0.02 亿元边际增量。同时，公司同期信用减值损失同比减少0.02 亿元。在外部增收、内部挖潜的帮助下，公司三季度盈利能力再度提升，毛利率和净利率分别达到39.86%和25.33%，均创下近三年同期最佳水平。综合影响之下，公司前三季度实现归母净利润4.09 亿元，同比增长6.34%，其中三季度实现归母净利润0.67 亿元，同比增长14.95%。
集团内优质资源充沛，控股汇流站扩充版图。集团在2019 年重大资产重组时曾做出承诺，其体内海风及抽蓄资产等项目在符合上市条件后，将在一年内启动资产注入。当前拟注入资产中，永泰抽蓄将于2024 年完成一个完整会计年度盈利，2023 年净利润2.18 亿元，当期ROE 高达16.49%，盈利能力优异。其他潜在注入资产中，平海湾海电三期项目若补贴明确发放，经测算ROE 可超30%；霞浦B 区海电29.6 万千瓦项目也将于今年年内动工，项目按福建省燃煤基准价上网，项目资本金IRR 同样有望超10%。此外，公司公告出资人民币5100 万元控股与长乐外海D、E 区、长乐外海I 区、长乐外海J 区、长乐外海K 区等海上风电场项目的投资主体合资设立福建福州闽投海上风电汇流站有限公司，作为长乐海域集中统一送出工程项目的投资主体，经营范围除发电业务外，更是包括输电业务、供（配）电业务，未来存在进一步拓展经营版图的预期。
投资建议：当前时点，基于优质存量资产的ROE 优势以及相对偏低的估值，同时考虑福建省海风市场有望迎来新气象以及霞浦B 区项目的投产贡献，预计公司2024 年-2026 年EPS 分别为0.39 元、0.54 元和0.59 元，对应PE 分别为15.69 倍、11.30 倍和10.34倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、海风电价不及预期风险；
3、资产注入不及预期风险。