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机构：国信证券
研究员：吴双
公司2024 年前三季度实现营收24.50 亿元，同比增长19.67%；归母净利润3.21 亿元，同比增长6.62%；扣非归母净利润3.00 亿元，同比增长2.99%。
单季度来看，2024 年第三季度公司实现营收10.48 亿元，同比增长43.61%；归母净利润1.21 亿元，同比增长14.07%；扣非归母净利润1.22 亿元，同比增长3.40%。第三季度收入增长提速明显，主要去年同期因手续问题新能源EPC 业务未进行开工建设，现已逐步完工确收。
盈利端毛利率有所下滑主要系低毛利率的新能源EPC 业务快速起量。2024年前三季度公司毛利率/ 净利率分别为50.17%/13.26% ， 同比变动-7.25/-1.70pct ； 单季度看， 第三季度公司毛利率/ 净利率分别为46.95%/11.72%，同比变动-10.52/-3.15pct。整体毛利率有所下滑主要系毛利率相对较低（前三季度毛利率19.7%）的新能源EPC 业务前三季度营收占比大幅提升至18%。费用端来看，2024 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为24.82%/6.03%/4.68%/-0.16% ， 分别同比变动-5.00/0.00/-0.88/+0.24pct，销售费用率下降较明显但仍维持高投入水平。
海外市场加速布局，有望持续带来增长。公司已在欧洲、东南亚、中亚等地设立四个运营中心，并计划在南美和非洲同样布局运营中心，逐步扩大海外业务覆盖范围。2024 年9 月，对接沙特阿美的沙特子公司也已成功设立，并于年内开展供应商入围工作，预计明年初入围完成后即可获取订单。
投资建议：公司为国内防爆电器龙头，主业防爆产品稳健增长，海外市场加速布局，打开增量成长空间，整体有望实现持续稳步增长。考虑防爆主业受下游需求影响增长放缓，低毛利率的新能源EPC 业务放量较快对公司盈利能力造成影响，我们小幅下调2024-2026 的盈利预测，预计2024-2026 年归属母公司净利润分别为5.09/5.90/6.89 亿元（ 2024-2026 年前值5.33/6.19/7.21），对应PE 15/13/11 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格波动；新产品推广不及预期；汇率大幅波动。