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机构：中金公司
研究员：邹靖/王炜越/刘中玉
公司公布1-3Q24 业绩：收入24.5 亿元，同比增长19.7%，归母净利润3.2亿元，同比增长6.6%，符合我们预期。单季度看，3Q24 收入10.5 亿元，同比增长43.6%，归母净利润1.2 亿元，同比增长14.1%。
盈利能力小幅下降。1-3Q24 公司综合毛利率为50.2%/46.9%，分别同比下降7.2ppt/10.5ppt，我们估计主要系业务结构变动和国内防爆产品降价影响。3Q24 公司期间费用率为33.0%，同比下降7.5ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-5.7ppt/-0.1ppt/-2.0ppt/+0.3ppt。1-3Q24/3Q24 公司归母净利率为13.1%/11.6%，同比下降1.6ppt/下降3.0ppt。
现金流稳健。1-3Q24/3Q24 公司经营活动现金流净流入2.8 亿元/净流入1.8 亿元，分别同比多流出6494 万元/多流入2,067 万元。截至3Q24，公司应收票据及账款为16.6 亿元，同比增加1.3 亿元，存货8.5 亿元，同比增加2,329 万元。
发展趋势
国内传统板块新建需求下行，新兴业务稳步拓展。当前国内油气化工等资本开支仍较弱，进而致公司国内传统板块新建需求减少，存量需求相对稳健。同时，我们估计白酒、特种等新应用有望保持稳健增长。另一方面，我们估计公司安工智能业务已进入逐步收入兑现过程中，有望随着改造需求提升进而为公司贡献更多增长动能。
出口业务增速较快。我们估计1-3Q24 公司出口业务收入增速较快，业务拓展较为顺利，减少部分国内传统板块新建需求下行影响。近期海外中东、亚太、非洲等地区油气项目投资较密集，公司相继设立海外运营中心和合资公司，加快布局海外市场，我们认为公司出口业务增长空间仍较大，未来有望可持续增长。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。维持2024 年/2025 年盈利预测5.2 亿元/5.9 亿元。当前交易于13.6x/12.0x 2024 年/2025 年P/E。考虑估值中枢上行，上调目标价11%至25.50 元，对应16.7x/14.7x 2024 年/2025 年P/E，23%上行空间。
风险
油气化工资本开支改善不及预期，出口增长不及预期，海外局势紧张程度加剧。