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特步国际(1368.HK):24Q3索康尼持续高增 看好盈利水平提升

11-06 00:01 132

机构:海通证券
研究员:盛开/梁希

  主品牌Q3 流水增长降速,折扣库存水平稳定。24Q3 主品牌全渠道流水中单位数增长,较24H1 降速(24H1 增速:高单位数增长),判断主因消费疲软。
  我们判断Q3 主品牌流水线上增速优于线下,儿童增速优于成人。零售折扣水平约七五折,渠道库存周转约四个月水平,与24H1 持平。
  索康尼持续高增,有望提升利润贡献。24Q3 索康尼品牌全渠道流水同比增长50%以上,为公司首次披露索康尼季度流水增速,24H1 品牌所在专业运动分部(索康尼、迈乐品牌为主)收入同比增长72.2%。2024 年是索康尼品牌升级元年,公司通过营销+推新+渠道升级提升品牌调性,我们判断索康尼Q4收入将持续高增。2023 年索康尼成为公司除主品牌外第一个实现盈利的品牌,2024 年1 月起公司持有索康尼及迈乐中国业务100%所有权,我们预测索康尼利润贡献有望持续提升。
  判断KP 剥离将增厚利润,24 股息率有望达12.5%。8 月股东特别大会已通过①公司控股股东丁氏家族收购持续亏损的KP Global(拥有盖世威和帕拉丁品牌)、②收购款用于派发每股0.447 港元特别股息的决议案,预计剥离将于11 月底左右完成。2023 年时尚运动分部经营亏损约1.8 亿元,公司预计2024 年亏损额将与2023 年亏损额相近,剥离后两品牌的亏损将不再并入公司报表,公司净利润水平有望同比改善,判断收入增速受影响较小。剥离后公司将简化业务结构,资源将集中于跑步,从而加强高利润品牌协同效应,持续改善盈利水平。假设分红率维持2023 年的50%,叠加0.447 港元估算,2024 年股息率有望达12.3%(11 月5 日收盘价计)。
  创新中心正式启用,判断跑鞋科技属性将加强。特步集团创新中心于9 月26日在厦门市思明区投入使用,总面积3 万余平方米,覆盖产品策划到样品制作及供应商管理的全周期,将用于运动新材料和技术开发,我们判断公司有望借助创新中心进一步加强跑鞋科技属性。
  盈利预测与估值。我们看好公司在跑步领域完整和专业的跑步矩阵,索康尼进入盈利阶段, 中长期有望形成有力第二增长曲线。我们预计公司2024/2025 年净利润12.6/13.9 亿元,给予2024 年pe 估值区间12-13X,按照1 港币=0.92 元人民币兑换,按照对应合理价值区间6.14-6.65 港元/股,维持“优于大市”评级。
  风险提示。零售环境疲软,新品牌增长不及预期,店铺拓展进展放缓,行业政策变化等。