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机构：国信证券
研究员：陈伟奇/王兆康/邹会阳
跨境电商备货旺季预计海外仓延续高增。根据海关总署，2024Q1-Q3 我国外贸出口增长6.2%，其中跨境电商增速11.5%，跨境电商势头向好，尤其是中大件产品催生大量海外仓需求。预计公司Q3 海外仓业务延续三位数增长，跨境电商业务在旺季维持双位数增长，新品电动沙发、人体工学椅快速起量。
四季度黑五网一、圣诞节等大促节点密集，促销旺季库内产品周转加快，2024Q4 营收增长有望继续加速、盈利能力有望改善。
Q3 毛利率下降，净利率同比持稳。2024Q1-Q3 公司毛利率29.8%/+6.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/4.5%/3.0%/1.7%，分别同比-5.1pct/-0.0pct/-0.7pct/+1.1pct，净利率6.7%/-12.6pct；2024Q3 毛利率27.5%/-10.3pct，海外仓毛利率下滑主因Q3 新开的12 万平海外仓尚未达到盈亏平衡线，此外海运费较去年同期仍处高位，拉低跨境电商业务毛利率；2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.2%/4.7%/2.8%/2.5%，分别同比-6.7pct/+0.2pct/-0.4pct/+0.8pct，其中财务费率增加主要系本期租赁负债利息费用及汇兑损失增加，Q3 净利率6.8%/-0.5pct。
海外仓有序扩仓，库容利用率提升有望改善盈利。公司自2020 年开始推出公共海外仓跨境物流服务，并通过“小仓换大仓”方式滚动发展和优化海外仓库布局。截至2024/9，公司全球共19 个海外仓，合计62 万平方米，其中Q3 新开12 万平，随着库容利用率与效率提升毛净利率有望改善。
风险提示：海外需求不及预期；原材料价格与海运费上涨；海内外竞争加剧。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
跨境电商维持景气、新品放量，代工订单充足；库容利用率提升带来海外仓规模与盈利能力同步提升。考虑到海运费与汇兑扰动，调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润4.1/4.9/5.7 亿元（前值4.5/5.1/5.7 亿），同比-35%/20%/16%，当前股价对应PE=12/10/9 倍。维持“优于大市”评级。