乐歌股份(300729)：海外仓扩张提速-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　比超过10%。但当前行业竞争激烈，营销成本增加，公司继续强化独立站优势，24Q1-3 独立站增速23%，亚马逊增速10.63%，24Q3 两者增速拉大。
　　海外仓：24Q1-3 实现营收14.39 亿元，同比增加147%，Q3 营收6 亿元，同比增长177%，累计服务客户数量926 家，新增148 家。截至9 月末，全球合计19 个仓，面积62.11 万平米，相比6 月末新增约16 万平米，新开的海外仓尚未达到盈亏平衡线，拉低整体毛利。
　　此外，公司海外仓服务的企业大部分产品是家居家具、日常消费品，美国本地生产规模比较小，且人工成本高，不具有优势，依旧需要进口，关税会进一步推进中国出口企业的全球布局（海外投资、建厂等）。近期公司通过和主要海外仓客户交流了解，超过70%的客户已经拥有通过东南亚等中国以外出口货物的能力，且此类客户的订单占比高，公司具备一定的抗风险能力。若关税政策出台后，不排除存在短期波动。
　　代工：营业利润率保持稳定，24Q1-3 累计营收增幅18.8%，Q3 同比增速放缓主要系去年下半年补库存明显基数较高。
　　国内品牌：公司双十一实现开门红，京东、天猫等电商品牌升降桌品类排行榜占第一，且市占率有所提升。受益于国补政策和今年双十一战线拉长，预计整体销售同比增长。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司三方海外仓+跨境电商精准卡位，受益赛道景气及竞争力验证。根据24Q3 业绩情况，考虑短期利润扰动项，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.5 亿/5.0 亿/5.7 亿（前值4.5/5.1/5.7 亿），对应PE分别为12/11/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期；新仓爬坡不及预期；线上竞争加剧；加征关税风险等