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机构：中泰证券
研究员：郑澄怀/张前
Q3 医美终端机构承压，预估其他产品有一定分流影响。公司三季度业绩低于此前预期，我们认为主要系（1）Q3 大环境偏弱导致医美终端承压，叠加医美营销监管趋严，对于获客有一定影响；（2）高端市场如新获批的童颜针、羟基磷灰石等竞品或对公司的再生产品有一定的分流。我们认为，随着Q4 的到来，部分医美机构9 月及之后或逐步开始好转。
毛利率同比小幅下滑，盈利能力整体稳定。盈利端来看，Q3 毛利率94.55%，同比-0.5pct；销售费率8.99%，同比+0.1pct；管理费率3.3%，同比-1pct；研发费率8.58%，同比+0.8pct；财务费率-0.52%，同比+1.4pct。归母净利率64.65%，同比+0.65pct。
在研储备充足，关注后续管线进展。1）24 年10 月，公司宝尼达二代成功获批拿证，用以改善轻中度的颏部后缩。2）此前7 月，公司代理的韩国注射用A 型肉毒毒素已经获得国家药品监督管理局受理。此外，逸美一加一增加新填充部位适应症、第二代埋植线，目前已在临床试验阶段。3）减重管线中，利拉鲁肽已经进入临床试验阶段，司美格鲁肽将于近期开展临床试验；去氧胆酸注射液目前处于临床申请阶段。4）此外还有米诺地尔搽剂(开拓毛发再生市场)、利多卡因丁卡因乳已步入注册申报、三期临床试验阶段。5）光电设备领域，公司去年与Jeisys 公司签署《经销协议》，Jeisys 授权公司负责其旗下Density 和LinearZ 医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务；今年上半年公司增资控股艾美创医疗科技，继续拓展公司在医美设备领域的布局。关注后续管线进展及院线机构恢复情况。
盈利预测、估值及投资评级：考虑到宏观不确定性，公司业绩短期承压，下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润为20.6/24.4/28.4 亿元，前值为22.5/28.4/34.2亿元，给予“增持”评级。
风险提示：商务消费恢复不及预期，竞争加剧，研发进度不及预期。