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机构：国泰君安
研究员：丁丹/吴晗
终端需求恢复不及预期下Q3 单季度营收及利润短期承压，在研管线陆续推进，看好远期成长空间。
投资要点：
维持“增持” 评级。2024Q1-Q3营收23.76亿元，同比增长 9.46%，归母净利润15.86 亿元，同比增长11.79%；Q3 单季度营收7.19 亿元，同比增长1.10%，归母净利润4.65 亿元，同比增长2.13%，利润增速低于预期，主要系Q3 传统医美淡季以及终端医美需求恢复不及预期所致。考虑终端消费复苏节奏及产品市场竞争，下调2024-2026 年EPS 预测为6.79/8.22/9.74 元（原8.03/10.59/13.51 元），参考可比公司估值，给予2025 年PE33X，下调目标价至271.26 元（原304.72 元），维持“增持”评级。
盈利能力维持高位。受终端医美需求疲软及Q3 传统医美淡季影响，Q3 单季度预计溶液类及凝胶类医美产品增速承压。Q4 传统旺季及节日促销下营收增速有望环比改善。2024Q1-Q3 毛利率94.80%，同比下降0.5pct，Q3 单季度毛利率94.55%，同比下降0.52pct。2024Q1-Q3，销售费用率8.66%，同比下降1.11pct；管理费用率3.85%，同比下降1.31pct；研发费用率7.89%，同比增长0.54pct。费用率优化下，净利率提升至66.73%，同比增长1.5pct，盈利能力维持高位。
在研管线全矩阵布局，有望陆续兑现。截至2024H1，公司具有III类医疗器械产品注册批件10 项，II 类医疗批件4 项。多款产品处于研发及注册阶段，其中注射用A 型肉毒素、米诺地尔搽剂处于注册申报阶段；利多卡因丁卡因乳膏处于临床III 期阶段；利拉鲁肽注射液完成I 期临床；第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶处于临床试验阶段；注射用透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液处于临床前研究阶段。在研管线丰富，保障远期增长。
催化剂：再生产品终端销售超预期；储备项目研发进展加快
风险提示：新产品研发及注册风险；医疗美容行业意外事故风险